发改委部署明年加强节能减排工作 两类股望爆发

　　 龙源技术：毛利率压力显现中性评级

　　2013-10-28类别：公司研究机构：中金公司研究员：陈俊华周烁君

　　[摘要]

　　业绩符合预期：

　　1-9月，公司实现收入6.1亿元，同比增19%，净利润5233万元，同比下滑35%，合EPS0.18元。其中，三季度净利润2570万元，合EPS0.09元；同比增195%，环比增18%。

　　三季度盈利改善主要源自：资产减值大幅减少和收入攀升。单三季度，公司税前利润总额同比增1969万元；其中：1)资产减值损失同比减少，贡献1400余万元；2)毛利增加贡献273万元；3)政府补贴增加贡献94万。

　　资产减值损失的减少，主要源自：1)加大应收款汇款力量度；2)调整半年内应收款坏账准备计提比例(由6%降至2%)。

　　发展趋势：

　　低氮订单如期爆发，余热项目开始释放。1)三季度为结算淡季，低氮业务仍实现收入1.3亿元；同时余热项目开始结算，贡献5000万元收入。2)四季度，为低氮、余热业务结算高峰，预计公司实现收入约10亿元。3)2014年，低氮业务持续订单饱满态势，余热项目有望迎来更大增长。

　　毛利率从上半年的35%将至27%，未来仍有下滑风险。1)公司三大业务：等离子点火和微油电火、低氮业务和余热回收；后两项业务毛利率稍低，但今年快速扩张，收入占比提升至80%以上，这是带动公司毛利率持续回落的主因。2)未来，若余热项目(毛利率占比进一步提升，公司毛利率仍面临压力。

　　盈利预测调整：

　　维持2013-14盈利预测：预计2013-14年净利润分别为2.3和3.0亿元，同比增长11%和28%，EPS为0.82元和1.05元。

　　四季度，公司毛利率的稳定性和维护费用的有效控制，是确保业绩环比改善的主要因素。

　　估值与建议：

　　当前股价对应2013-14P/E为30x/23x，略低于行业平均。考虑公司毛利率的稳定性仍待观察，维持”中性”评级。