移动支付指导意见正拟定 产业盛宴望开席（附股）

　　 恒宝股份公司深度报告：制卡龙头，未来将迎来双轮驱动

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：金炜日期：2013-12-05

　　投资建议

　　我们认为2014年在银行业EMV迁移和移动支付的双轮驱动下，公司作为制卡龙头将获得较高业绩增长，预测公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.60元及0.73元，对应目前股价PE分别为37x、24x及20x。结合相对估值和绝对估值，我们认为公司合理股价为18.00-20.00元，给予“推荐”评级。投资要点

　　金融IC卡渗透率将进一步上升，利好制卡企业：受益于银行业EMV迁移，金融IC卡发卡量呈爆发状态。2013年金融IC卡整体出货量达到3亿张，同比增长200%。金融IC卡单张价格为传统磁条卡的10倍。在人民银行2011年发布的《关于推进金融IC卡应用工作的意见》中，明确提到自2015年1月1日起，在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。目前金融IC卡占当年新增银行卡的比例不到50%，伴随着银行卡整体发卡量的维持，我们预计IC卡渗透率会持续上升，制卡行业将持续受益。

　　移动支付各项准备完成，有望在2014年爆发，利好制卡企业：2012年12月中国人民银行正式发布中国金融移动支付系列技术标准。至此移动支付标准之争尘埃落定。2013年6月9日，中国银联与中国移动宣布，双方共同打造的移动支付产业重要基础设施--移动支付平台上线。平台上线意味着运营商与银联两家的利益分成达成一致，开始在合作共赢的基础上一起开拓近场支付业务。我们认为移动支付各方利益关系已经理顺，前期硬件准备完成，2014年有望成为应用元年，移动支付卡(SWP-SIM)发卡量有望同比大幅增长，考虑到SWP-SIM单卡价格为普通SIM的15倍，相关制卡行业有望大幅获益。

　　公司作为国内制卡龙头，客户资源优质，费用管控得力，有望大幅获益：恒宝股份作为国内磁条卡和SIM卡制卡龙头，拥有优质的客户资源。银行客户方面，公司磁条卡份额为26%，为行业第一。运营商客户方面，公司SIM卡份额为中电信和中联通第一，中移动第二。由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而成卡片，固定成本占总成本比例较高，各卡商毛利率相差不大。与其余上市卡商相比，公司长期以来一直在费用管控上面做得较为出色。公司近五年来管理及销售费用率基本维持在16%以下，而其他卡商均在20%以上。我们认为公司携优质客户资源，良好费用管控能力，在行业高增长时期能稳步受益。

　　风险提示：金融IC卡价格战超预期;SWP-SIM卡银行希望获得欧洲认证;移动支付中移动发卡量低于预期;SWP-SIM卡价格战超预期。