移动支付指导意见正拟定 产业盛宴望开席（附股）

　　东信和平：内外共振，公司进入加速成长期

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：王聪日期：2013-09-10

　　有别于市场的观点：1、长期激励机制出台推动公司管理全面改善。2、公司具备业绩高成长的能力、潜力、动力。2、公司由产品向服务转型将初见成效，打开公司成长空间。

　　内外共振，公司进入加速成长期。内因：公司作为IT国企推出10年激励股份高达公司总股本的10%的激励计划，将使公司的所有者、经营者利益一致，使公司具备成长的内生动力。外因：主业需求高涨，具备业绩高增长的外部条件;持续加大研发投入，转型“产品+服务”，内生外延方式打开公司成长空间。内外共振将推动公司进入加速成长期。

　　公司业绩高成长能力、潜力、动力兼备

　　1、能力：社保卡、IC卡需求叠起。社保卡、金融IC卡2013年新增量预计分别将超1.5亿张、2亿张，金融IC卡增速超100%。社保卡和金融IC卡的需求叠加，使公司业绩具备高增长的能力。

　　2、潜力：人均产出、费用、存货挖潜空间大。公司在费用控制、存货管控、人均产出与行业可比公司差距较大。人均产出：公司和恒宝13H1为26.7万元、50万元;费用率：公司和恒宝13H1为23.11%、17.57%;存货：公司和恒宝13H1占营收比为75.16%、63.8%。随着激励机制出台，公司治理水平将大幅提升，内部挖潜将成为业绩增长的重要源泉。

　　3、动力：长期激励机制出台，所有者、经营者利益一致，使公司具备成长的内生动力。

　　由产品向服务转型，打开公司成长空间。公司2012年研发费用达8400万元，最近3年复合增速达30%;为公司由产品向服务转型奠定坚实基础。随着移动支付卡、金融IC卡的普及，基于卡的增值服务市场空间过100亿，公司占据天时地利人和优势，内生外延将打开成长空间。

　　未来催化剂：金融IC卡/公用事业卡需求超预期;产业链拓展延伸。

　　盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润为4427万元、7889万元和12888万元，EPS为0.20元、0.36元和0.59元，对应PE为69、39和24。10年10%股比激励计划开启公司成长之路，最近3年业绩复合增速高达71%，上调公司评级为“强烈推荐”，目标价19.8元。

　　风险提示：去库存受阻;社保卡、金融IC卡需求不如预期。