丝绸之路经济带提高到突出位置 概念股望掀投资热潮

　　 皇氏乳业：轻装上阵推荐评级

　　2013-10-28类别：公司研究机构：华创证券研究员：金凤薛玉虎冀楠

　　[摘要]

　　事项：

　　皇氏乳业发布2013年三季报，前三季度实现营业收入7.46亿元，同比增长36.03%，归属上市公司净利润0.27亿元，同比增长14.10%，其中，第三季度实现营业收入2.64亿元，同比增长26.12%，归属上市公司净利润0.06亿元，同比增长20.27%。

　　主要观点：

　　1.主业稳定增长，贸易业务提升增速。

　　前三季度收入增长36.03%，其中乳业增长14%，其余部分由贸易业务贡献。

　　单从三季度来看，实现营业收入2.64亿元，同比增长26.12%，其中贸易业务的收入占五千万左右。整体来看，收入增速较快，其中主业增速基本和行业持平，保持稳定增长。原奶价格成本上升、贸易业务占比提高，导致毛利率下滑，成本上涨是整个行业面临的问题，预计未来会通过提价、加强奶源建设来稳住成本的上升。

　　2.费用率逐季下降，明年有望轻装上阵。

　　我们可以看到费用率环比逐季下降，一季度费用率17.52%，二季度费用率17.37%，三季度费用率下降到16.69%，同比来看，前三季度费用率17.18%，同比下降4.1个百分点。北上广深四个城市基本完成直营转经销商，由于人员安置、费用结算，今年在北上广深仍有近千万的费用投入，经过今年的整改，明年有望轻装上阵。

　　3.来思尔保持较快增长，核桃乳仍处于布局期。

　　来思尔前三季度整体增长35%左右，调整经销商结构、加大费用投入，为未来的长期增长奠定良好基础。核桃乳仍处于布局阶段，目前已经涉及云南、深圳、四川、重庆市场，将成为明年的重要增长点。

　　4.盈利预测。

　　前三季度收入、扣非后净利润、经营现金流净额实现同比大幅增长，卸下包袱，轻装上阵，积极看好明年年的业绩进一步好转，中长期发展路径清晰、稳健。

　　我们预计13/14/15年业绩分别为0.24/0.34/0.44元，短期来看，公司在二级市场的股价已经到达我们今年的目标价，维持“推荐”评级。

　　风险提示1.食品安全风险。

　　2.原材料价格大幅波动。