白炽灯淘汰加速 LED照明望享替代盛宴（附股）

　　三安光电:行业景气持续,led业务稳定成长

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮 日期：2013-11-01

　　事件:公司10 月30 日发布2013 年三季度报,2013 年前三季度营业收入为26.32 亿,同比增长11.86%;营业利润6.03 亿,归属于上市公司股东净利润7.6 亿,同比增加14.07%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.49 亿元,同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53 元,第3 季度EPS=0.2062 元。

　　点评:

　　主要季度财务指标:公司前三季度归属于上市公司股东净利润增长14.07%,主要系公司主营业务净利润大幅增长、非经常性损益项目金额大幅减少所致。3 季度营收9.57 亿,同比减少2.48%,环比减少8.37%;3季度归属于上市公司净利润2.98 亿元,同比增加48.42%,环比减少1.69%。

　　3 季度毛利率34.86%,同比增加16.07 个百分点,季度环比下降0.17 个百分点。3 季度公司三项费用率13.87%,同比上升3.83 个百分点,环比上升2.55 个百分点。存货周转天数182 天,较2 季度的155 天上升27 天。

　　3 季度收入环比小幅下滑,毛利率基本持平:公司3 季度收入9.6 亿,环比有所减少,我们判断主要是由于公司太阳能业务收入减少所致,我们判断公司3 季度LED 芯片业务环比持续成长,收入占比70%以上,主要受益于照明市场下游需求旺盛,这在一些中下游LED 厂商3 季报中已得到体现。3 季度从行业情况了解来看,芯片价格虽有小幅下降,但公司产能利用率仍处高位,且产品结构不断优化,公司芯片毛利率应基本保持稳定。目前公司拥有的144 台MOCVD 设备中,超130 台已处于满产状态,还有部分设备在进行技术改造和从事研发。同时,产能利用率提升也对LED 芯片业务毛利率产生积极影响,我们预计全年公司LED 芯片毛利率达到23%左右的水平,较2012 年整体水平有明显提升。

　　财务费用率有所上升:公司前三季度销售费用率基本持平,管理费用率由6.5%上升至7.8%,上升1.3 个百分点,财务费用率由2.1%上升5%,对整体费用率影响较大。财务费用率的上升,主要是公司报告期内借款利息停止资本化所致,公司3 季报短期借款15 亿,较去年同期7.5 亿同比上升100%。

　　合纵连横持续,行业地位进一步加强:报告期内,公司进行大手笔的资本运作,一方面开启外延式扩张步伐,拟使用自筹资金不超过23.52 亿新台币(约5.06 亿人民币)认购台湾璨圆光电私募股票,完成后将拥有其19.9%股份,成为其第一大股东;以自有资金2200 万美元收购美国Luminus100%股权;另一方面启动芜湖二期非公开发行,拟募集不超过33 亿元资金,增添内生式发展动力。同时,公司积极与产业链下游企业展开合资合作,公司与深圳珈伟光伏照明股份合资成立LED 应用企业,与深圳兆驰股份签署采购总金额达5 亿元的芯片采购框架协议。与阳光照明成立合资子公司,公司已经在产能扩张、海外市场开拓、核心专利授权网络布局、下游出海口确认等方面进行战略布局,初具国际大厂气象,未来必将成为全球LED 产业分工中的重要参与者。

　　盈利预测及投资评级:公司作为国内LED 行业龙头,在资本投资、研发能力、技术水平、客户资源上的优势将构筑其护城河,公司已进入国内电视背光、室内外照明等主流产品应用领域供应链,受益于LED 背光国产化率提升、LED 照明需求爆发的大趋势。我们给予公司2013-2015 年每股收益0.76、0.96和1.20 元的盈利预测,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;公司外延式扩张因海外政策法规限制受阻带来的风险;人力资源成本上升带来的风险等。