涉农政策有望聚焦热点议题 受益股一览

　　龙力生物：低聚木糖盈利能力极强，有望进军国际市场

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　　研究机构：申银万国证券分析师：刘晓宁撰写日期：2013-11-21

　　事件：13年11月19日，公司发布公告称，近日收到美国加利福尼亚大学洛杉矶分校大卫格芬医学院《低聚木糖益生元作用研究》的报告，报告结果为公司低聚木糖产品进入美国等国际市场创造了条件。

　　该研究发现，低聚木糖增殖双歧杆菌还具有潜在治疗退化自闭症功能，对代谢综合征、精神分裂症和阿尔茨海默病等许多其他可能涉及肠道细菌的病症治疗可能有益。低聚木糖热量低、用量小、性价比高、酸热稳定性好、基本不被分解、增殖双歧杆菌能力最强，已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势，并逐步向乳品、功能性食品饮料、糖果、医药等细分市场渗透。

　　上述研究结论有利于加速低聚木糖普及推广，为公司产品进入美国等国际市场及扩展国内市场创造了有利条件。低聚木糖功能独特，符合人民日益增长的营养保健需求，过去几年国内市场增长较缓，主要由于产品添加剂属性用量较小以及人们对其认识程度不高，市场开拓需要时间。美国等发达国家民众健康意识远超我国，目前主要使用低聚果糖等低聚糖(低聚果糖益生元功效不如低聚木糖)。该研究报告的发布有助于普及并加深人们对低聚木糖功效认识，帮助公司打开国际市场并开阔国内市场。

　　公司低聚木糖现有产能4000吨，长期以来垄断中高端市场毛利率高达60%以上，新增6000吨扩能项目14Q1有望投产，保守估计未来几年国内市场销量年增速有望达10%-15%左右。如果未来美国市场打开，公司低聚木糖销量有望超出预期。

　　投资评级与估值：不考虑公司15年秸秆新项目收益，维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88元/股，对应14年PE28倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750元/吨和税收优惠假设下的结果)。该研究结果为公司低聚木糖产品打入美国等国际市场创造了条件。公司新建20万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3万吨，产能扩张开始兑现，预计增厚14年以后年度业绩0.21元/股。随内蒙乌海3市燃料乙醇封闭运行，试点范围未来有望进一步拓宽，公司凭借技术优势产能异地复制较为容易，且秸秆原材料采购成本有望更低，维持“买入”评级。

　　股价表现催化剂：乙醇补贴落实；同中石化合资公司成立；山东试点封闭运营从严；低聚木糖扩能l核心假设风险：乙醇补贴落空，乙醇销售推广缓慢，募投项目进度低预期金正大

　　2013年三季报点评：Q3利润超预期，维持推荐评级

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　　研究机构：东莞证券分析师：杨柳波撰写日期：2013-11-02

　　Q3利润增速超预期。2013年前三季度公司实现营收101.99亿，同比增长23.41%，营业利润7.6亿，同比增长35.79%，归属净利润6.24亿，同比增长25.39%，每股收益0.89元，增速分别较上半年提升-2.23，-1.76和1.17个百分点。其中，三季度营收36.06亿，营业利润3.07亿，归属净利润2.48亿，环比分别增长-1.58%，43.19%和39.96%，同比分别增长19.52%，33.27%和27.21%，每股收益0.35元。利润增速超预期，公司预计全年归属净利润同比增长20%-30%，增速较为可观。

　　收入增长放缓主要受价格因素影响，预计产销率进一步提升。三季度公司营收环比下降1.58%，同比增速较上半年下滑了6.12%，我们认为这主要是由于原材料氮磷钾肥价格持续下跌，公司产品售价跟随下调的缘故。数据显示，三季度尿素均价环比下跌12%-15%，氯化铵环比下跌21%，硫酸铵环比下跌28%，磷酸二铵环比下跌6.7%，氯化钾环比下跌5.7%。从营收下降幅度远低于原料价格降幅来看，我们认为公司产能利用率在二季度90%的基础上有进一步提升。

　　毛利率保持稳定，销售费用率环比大幅下降。前三季度公司销售毛利率14.52%，同比上升1.96个百分点，其中第三季度毛利率14.36%，同比上升1.45个百分点，环比下降0.22个百分点，公司毛利率总体保持平稳，并未因原料价格下跌而得到提升，我们认为这主要与报告期消化前期高价原料库存有关，数据显示，三季度末公司存货比6月末减少4.36亿。前三季度期间费用率7.12%，同比上升1.35个百分点，主要来源于销售费用；其中第三季度期间费用率5.89%，同比上升0.63个百分点，环比下降2.86个百分点，同比主要是销售费用上升，环比主要是销售费用率大幅下降。三季度公司矫正了二季度销售费用率过高的弊病，使其回到正常水平，并同时保证了产销量不受影响，可以看出公司推行了“种肥同播、会议营销、密集开发”的营销策略取得实效。

　　市场份额有望持续提升。目前公司复合肥综合产能达到450万吨，根据在建项目测算，未来2-3年新增产能在420万吨左右，复合肥行业已进入少数龙头跑马圈地抢占市场份额的关键时期，公司已经做到总规模业内第一，控释肥业内第一，产品规划和市场布局业内领先，并形成一套行之有效的营销体系，竞争优势突出。

　　维持推荐评级。我们上调公司2013-2015年EPS预测至：1.06元，1.31元和1.60元，对应15.85倍，12.83倍和10.47倍PE，目前估值偏低，维持推荐评级。