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　　江南高纤：细分龙头规模效益释放，小贷业务增厚利润

　　研究机构：山西证券日期：10月29日

　　投资要点：

　　公司2013年三季报显示：2013年前三季度营业收入11.64亿元，营业成本9.66亿元，实现归属母公司净利润1.19亿元，同比分别增长1.84%、-0.83%和30.13%。

　　单季度收入同比环比皆下降，盈利能力受益原材料价格下降。公司三季度单季收入达3.87亿元，同比下降5.16%，环比下降17.96%；而营业利润同比增长53.25%，排除投资收益927万影响后同比增长28.14%。公司原材料成本下降除了淡季市场原因，此外公司在细分行业中的规模效应同样具有成本和设备采购优势和议价能力，这一优势同样成为竞争对手进入壁垒，ES纤维8万吨新产能投放后优势将进一步显现。

　　涤纶毛料销量受羊毛价格进一步下降影响。5-8月为公司主营产品涤纶毛料的生产淡季，四季度为下游女式冬裙等行业的旺季，有望带动涤纶毛条销量。此外，三季度羊毛价格延续上半年下降趋势，根据全球羊毛月均价格7-8月同比下降21%、15%，降幅较二季度进一步扩大。羊毛价格从2010年开始大幅上涨，2011年之后一直位于1000元之上高位，去年同期5-8月淡季羊毛价格同样出现大幅下降现象，同比月均价格降幅在15-30%，羊毛价格的下降减弱了涤纶毛料产生的替代效应。然而，今年9月羊毛价格反弹增长1%，反转之势可能对四季度涤纶毛料的需求有所提振。

　　小额贷款公司临近年关收益增长。三季度公司投资收益达927万元，前三季度投资收益达3011万元，同比增长203.08%。临近年底，预计四季度公司资金优势将进一步显现，投资收益将进一步增厚公司净利。

　　研报预测公司2013-2015年EPS为0.35、0.44、0.58元，公司ES业务预计将于明年放量对公司业绩产生正面影响，大客户开发进程可能最早将于明年底产生效应；公司四季度将进入涤纶毛条旺季，销量有望较三季度有所好转；小贷公司在四季度也将进入银根收紧旺季，投资收益将进一步增厚利润；所以研报给予21倍市盈率及“增持”评级，半年目标价5.98-8.70元。