粤港澳自贸区方案正式报国务院（附股）

　　广州浪奇："资产隐蔽型"+"逆境反转型"公司

　　广州浪奇000523

　　研究机构：广发证券分析师：王剑雨，张力磁撰写日期：2013-08-13

　　具有"资产隐蔽型"+"逆境反转型"公司的特点

　　近期，广州浪奇发布系列公告。结合过往基本面，我们认为其具备"隐蔽资产型"+"逆境反转型"公司的特点。

　　"隐蔽资产型公司"：广州浪奇老厂区产能已经停产，土地转让在即。

　　按照公开资料显示的拆迁补偿政策，公司在2015年前有望通过出让土地获得20亿元上下的现金流入。

　　"逆境反转型公司"：国有企业从事日化这一竞争性行业，具有先天的机制不足，广州浪奇盈利能力长期处于低位也在情理之中。逻辑推断，其实际控制人广州市国资委长期不发挥该融资平台作用的可能性较小。因此，我们认为，不排除广州浪奇在实际控制人主导下，出现"逆境反转"的可能。

　　土地转让蕴含巨大潜在收益

　　2013年8月6日，公司市值31.4亿元。中性假设土地这块"隐蔽资产"在可以预见的未来可带来20亿元的现金流入，将其从公司市值中扣除，则公司剩余资产和业务对应大约11.4亿元的市值。公司最新一期定期报告披露净资产为10.2亿，相当于公司当前PB约为1.1倍。

　　并购琦衡农化或是逆境反转的开始

　　公司近期公告，拟利收购琦衡农化25%的股权。我们认为，此次并购有两方面含义。一方面，公司在可预见未来，将有大笔现金流入，此次收购是公司对未来现金的预先安排；另一方面，此次收购应该是广州浪奇"逆境反转"的标志和开始。

　　此次收购利益保障机制较为完善；看未来四年，琦衡农化成长性良好

　　公告显示，2013-2017年，琦衡农化净利润预测数分别为：6，526.51万元；1.03亿元、1.15亿元、1.4亿元、1.59亿元。琦衡农化股东王健在此基础上，进行了业绩承诺。

　　琦衡农化具有上市预期

　　《每日经济新闻》报道显示，琦衡农化实际控制人曾公开表示："我们计划3~5年内上中小板，律师事务所、会计师事务所等现都已确定，计划今年10月确定保荐机构。"

　　盈利预测与投资建议

　　考虑琦衡农化的投资收益后，我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.12元和0.14元，当前股价对应2013年PE超过80倍。上述业绩未包含公司土地出让可能带来的高额非经常性收益。从该角度看，公司具备"资产隐蔽型"和"逆境反转型"两类公司的特点。但是，由于公司日化主业未看到显著改善迹象，故给予"谨慎增持"评级。

　　风险提示

　　1、市场开拓不力；2、经营成本攀升；3、土地补偿金大幅低于预期。