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　　 中炬高新：调味品主业逆势而上，业绩符合预期

　　中炬高新600872

　　研究机构：德邦证券分析师：李项峰撰写日期：2013-10-31

　　公司发布2013年第三季度报告，1-9月份公司实现营业收入16.6亿元，同比增长29.4%，归属于母公司所有者的净利润1.35亿元，同比增长48.5%，扣除非经常性损益的净利润1.32亿元，同比增长55.2%。每股收益0.17元。

　　点评：

　　分季度来看，公司Q1-Q3收入同比增速分别为29%、47%和15%，净利润同比增速分别为22%、69%和57%。与Q1、Q2相比，公司Q3收入增速有所下降，但净利增长依然十分强劲，其主要原因在于销售毛利率的提升：公司Q3毛利率为33.42%，相比Q1的27.51%和Q2的30.76%均有明显提升，我们估计这种毛利率的上升是公司业务结构调整及调味品主业盈利能力改善双重因素导致的结果。

　　分业务来看，公司Q3房地产业务并未实现结算收入，调味品主业构成了其收入和盈利的主要来源，我们估计，前三季度公司调味品主业销售及盈利同比增速分别约为25%和36%(上半年为28.4%和31.3%)，尤其是在Q3，受益于毛利率的持续提升，其利润增速要显著高于收入增速，显示了公司调味品业务正处于十分良性的增长通道中。

　　实际上，2013年以来，调味品行业在整个销售端面临着一定的压力，与前几年相比，行业整体收入增速已明显下滑。而公司厨邦品牌凭借着产品力、渠道力及品牌力等三大优势，逆势而上，成为了当前中国调味品市场的一支"新秀"，并牢牢占据了酱油行业第二大品牌的位置。我们认为，公司通过主业重新调整将进一步突显调味品的核心位置，未来该业务也将获得更多来自大股东层面的资金、人员及政策等方面的支持。与国内同行相比，公司毛利率及净利率具有明显的上升空间，而市占率也呈现逐年上行趋势。公司未来将成为海天最大的竞争对手。

　　盈利预测：我们看好公司将来主业转型的机会，鉴于调味品业务优异的业绩表现，维持公司2013-14年EPS0.28元和0.37元的基本判断，预计调味品主业13年实现净利润2个亿，EPS为0.26元，同比增长率37%。给予"买入"评级。