粤港澳自贸区方案正式报国务院（附股）

　　 广州友谊：高端消费疲软拖累业绩，转型资金实力充足

　　广州友谊000987

　　研究机构：广发证券分析师：欧亚菲撰写日期：2013-10-29

　　高端消费疲软拖累增速和毛利，现金投资收益率有待提升

　　广州友谊2013年前三季度实现营收29.11亿，同比下降6.80%；其中3季度营收大幅下滑20.58%；受打击高端消费影响，奢侈品、烟酒和滋补品等高价品类销量大幅下滑，预计广东高端消费疲软状况仍会持续。(1)公司3季度毛利率同比大幅提升2.90个百分点至24.15%，拉升前三季度毛利率至22.40%，同比下降0.51个百分点，较上半年降幅(1.92个百分点)大幅缩窄。我们认为公司3季度毛利率跳升主要因为高毛利率品类在促销下销售占比短暂提升，但受消费疲软、门店供给过剩影响，短期内毛利率仍会归于疲软。(2)公司前三季度费用率同比上升0.07个百分点至11.68%，为2013年首次正增长，主要因为3季度促销加力下单季度费用率同比提升2.72个百分点至15.61%，预计4季度费用率会明显回落。(3)公司3季度净利润同比下降36.78%，拖累前三季度净利同比下降18.74%，较上半年降幅(12.68%)增大6.06个百分点。今年单季度净利增速降幅呈逐季扩大趋势(1、2季度分别下降7.71%、19.27%)，盈利能力不容乐观。(4)公司今年理财产品收益同比下降3000万，若剔除此因素前三季度净利同比下降7.01%，降幅大幅收窄。

　　经营展望：广东高端消费龙头有待转型，提高资金运用效率增强收益

　　受广东高端消费疲软、门店供给过剩影响，公司经营层面短期难有起色，同时公司新开门店在大环境不佳情况下，培育期大幅延长。公司今年也积极开始发展移动购物业务，目前已开通微信订阅号开展线上营销。另外，公司刚刚完成对广州国资产业发展股权投资基金3亿的认缴工作，预计年化收益在2000至3000万之间。公司目前现金类资产达27.52亿，总资产占比达81.81%，若提高投资效率将有利于缓解公司主业下滑压力。

　　盈利预测与投资建议

　　作为广东地区高端消费龙头，公司消费者认可程度高、高端产品销售经验丰富、拓展潜力大。考虑广东地区高端消费持续疲软和门店供给加大的大环境，我们下调2013-2015年EPS预测至0.92、0.95、0.99元，维持谨慎增持评级。

　　风险提示

　　广东高端消费持续疲软，新店培育不达预期。