可穿戴设备行业享百亿蛋糕 多家公司望获突破

　　北京君正：客户批量出货，确立公司可穿戴龙头地位

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：周毅日期：2013-12-23

　　事件：公司客户土曼科技的智能腕表T-Fire已于12/22日开始批量出货，此次发货源于9/5日土曼通过微信朋友圈进行产品预售，11个小时预售出1.87万只土曼智能手表，直到9/6日公司停止预售前，预订量达到创记录的7.37万，成为全球发售最快的智能腕表，从T-Fire火爆预定到批量出货，我们有以下观点：

　　土曼模式将加速智能腕表的市场推进，巩固北京君正的可穿戴龙头地位。相比其他智能腕表供应商，籍籍无名的土曼能在没有召开产品发布会的情况下，亮眼的预售成绩得益于：1)“社交网络+直销”的模式创新。T-Fire是第一款通过朋友圈推荐的直销模式，此模式与小米科技的“明星(雷军)+直销”模式异曲同工，在移动互联网时代效率远高于传统渠道销售模式；2)君正低功耗AP芯片为T-Fire高可用性提供坚实基础： T-Fire基于公司JZ4775，配合E-ink低功耗屏幕，使T-Fire拥有远超同类产品的7天待机时间，考虑到君正14年将推JZ4775改进款，功耗将再度下降至少30%，因此我们再次重申5月份全市场首推以来，用4份报告反复强调的观点：北京君正在可穿戴AP低功耗领域拥有的是全球领先优势，且此优势至少可以维持到14年8月份；3)T-Fire高性价将巩固公司可穿戴龙头地位，T-Fire预售499元，开放销售699元，远低于竞争对手1000~2500元价格区间，此互联网思维下定价策略类似于小米科技，将大幅吸引消费者对可穿戴新品的尝试意愿，也将带动更多智能腕表商加入类似的直销模式，从而使可穿戴产品的传播大大提速，在此快速普及过程中，君正AP很有可能将成为腕表AP事实标准，夯实其可穿戴龙头地位。

　　公司业务弹性巨大，未来空间可期。芯片设计(IC Fabless)行业具有一两款成功产品极可能带来数倍数十倍的业绩贡献特点。我们在悲观、中性、乐观假设条件下，分别作出公司盈利预测发现，即使在悲观条件下，业绩未来3年成长将高达2.94倍，在乐观条件下，业绩未来3年成长有望达到惊人的13.75倍。

　　盈利预测：遵照谨慎性原则，我们在悲观假设条件下，预计2013~2015年收入分别为0.92亿、1.67亿、4.68亿，增长为-14.2%、82.0%、180.7%，EPS分别为0.32元、0.54元、0.94元，由于公司长期持有大量现金而没有负债，扣除现金后PE分别为84x、50x、29x。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险、可穿戴市场发展缓慢、公司经营风险。

　　德赛电池：商务模式改变导致三季度毛利率下降

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：唐宗辰日期：2013-10-25

　　业绩符合预期。2013年1-9月，公司实现营业收入23.1亿元，同比增长18.51%，归属于上市公司股东净利润1.15亿元，同比增长42.03%，EPS0.84元，其中，三季度营业收入8.86亿元，同比增长23.1%，EPS0.32元，同比增长32.39%，基本符合市场预期。利润增速高于收入增速的主要原因是消除了原控股子公司惠州聚能亏损的影响。

　　商务模式改变导致三季度库存上升，毛利率下降。由于从iphone5s开始，公司由间接代工商转变为直接供应商，商务模式的变化导致公司物料采购大规模增加，同时为应对销售旺季，公司加大了库存储备，导致三季末库存环比增长178.52%至5.17亿元。由于客户压价，公司三季度毛利率环比下降3.2个百分点至15.3%，考虑到技术、客户稳定性等因素，我们判断毛利率继续下行空间有限。

　　与三星SDI合作，公司电动工具业务驶入快车道。电动工具是仅次于手机、电脑的第三大电池应用领域，未来增长空间巨大，公司与三星SDI成为核心合作伙伴，共同开发电动工具业务，目前已经开始量产，2014年有望成为德赛核心业务之一，形成新的利润增长点。

　　业务布局完善，未来高成长可期。公司在苹果iphone份额稳固，在三星高端机型上占据70%的份额，一线供应商位置稳固；平板电脑方面，公司将批量对ipad和ipad mini进行供货，同电动工具一起，是2014年公司重要的利润增长点；可穿戴终端是公司未来重点规划的业务，由于可穿戴设备对电池技术的轻雹能量密度、安全性能要求较高，而公司在这方面优势明显，未来将充分受益；另外，电动汽车、储能公司皆有布局，未来一旦相关市场启动，公司将步入新一轮增长周期。

　　维持“增持”评级。预计2013-2015年EPS分别为1.35元、1.99元和2.52元，对应PE42倍、28倍和22倍，公司业务布局完善，公司未来成长性良好，继续给予公司“增持”评级。

　　风险提示：苹果销量低于预期。