可穿戴设备行业享百亿蛋糕 多家公司望获突破

　　中颖电子：站在集成电路产业链上端，受益政策支持与进口替代

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：刘翔，卢文汉，陈平日期：2013-12-03

　　两千亿美元的国内集成电路市场对外依存度竟高达80%，远超原油

　　2012年全年，我国半导体芯片的进口额超过1920亿美元，而同期，我国原油的进口额为2206亿美元；2012年，我国原油对外依存度58%，而半导体芯片的进口依存度接近80%，高端芯片的进口率超过90%，在我国电子信息产业长期发展的核心零部件-半导体芯片的命脉依然掌握在海外巨头的手中。尤其地，中国市场增速远超全球市常

　　国家信息安全以半导体为基础，新产业政策将出台，力度远超“18号”文，向处于产业链顶端的集成电路设计企业倾斜

　　历史上，国家先后“908工程”、“909工程”、“18号文”、“新18号文”四次支持半导体产业，其中对集成电路设计企业的支持力度逐渐加强。工信部负责人表示，新的产业政策在年底将初步定稿，支持力度空前。集成电路两种商业模式，其中分工细化模式将逐渐取代一体化模式。处于产业链最顶端的集成电路设计业将受益最大。

　　公司利基市场：家用电器微控制器受益于三星、瑞萨等外企退出

　　MCU 市场，公司的主要竞争对手来自于国外企业和台湾企业。目前国外企业逐渐退出该市场，公司收益明显。同时公司也在该市除极开拓更高级产品， 例如“变频”控制器等。

　　节能产品：锂电池芯片处于快速放量期、显示驱动IC 业已就绪；

　　锂电池芯片市场TI 一家独大，公司产品目前快速放量中，有望实现完美进口替代；显示驱动IC 公司产品线业已就绪，有望成为再下一个大金矿。

　　风险提示

　　公司产品市场推广进度；

　　给予“谨慎推荐”评级

　　预计公司2013/2014/2015年营收分别为3.36/4.36/5.32亿元，同比增长27%/30%/22%；净利润分别为0.36/0.65/0.77亿元，同比增长50%/79%/19%； EPS 分别为0.26/0.46/0.55元。对应最近收盘价19.91元，对应PE 76/43/36倍，鉴于公司的长期投资价值与当前股价，给予“谨慎推荐”评级。

　　歌尔声学：行业调整或是提高公司地位的机会

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘珂昕，董志强日期：2013-12-06

　　歌尔声学2008年实现营业收入10.12亿元，同比增长57.04%；营业利润1.49亿元，同比增长54.78%；归属于母公司所有者的净利润1.22亿元，同比增长59.10%。

　　简评

　　2008年前3季度增长快，4季度受到行业需求下降影响

　　从年度业绩来看，歌尔声学2008年实现了较快增长，毛利率稳中有升，从2007年的28.26%升至28.82%。主要从事消费类电声产品生产的子公司潍坊歌尔实现营业收入5.06亿元，同比增长55.04%；营业利润5,256万元，同比增长125.11%；净利润5335万元，同比增长99.79%。

　　分时段来看，08年前三季度经营状况正常，保持了快速增长，营业收入同比增96.68%，净利润同比增长72.55%。但是自4季度起下游厂商销售下降，减少了订货，公司受到一定影响，4季度营业收入环比下降26.70%，同比下降2.99%，降低了全年业绩增长幅度。从行业角度看，4季度出现下滑并非歌尔声学一家，而是体现在包括台湾美律在内的业内多数企业身上的普遍现象。

　　2009年将是逐步恢复的过程

　　虽然普遍预计手机行业在2009年出现接近10%的下滑，注定了上游出现调整。但是电声器件行业出现这样大幅度的下滑显然不是最终需求变化的准确反映，而是产业链对于宏观经济疲软和需求不足的逐级放大的过度反应。生产和销售的逐步恢复也是一个必然的过程。

　　行业调整产生的影响延续到今年1季度，季度业绩可能不佳，但是恢复的趋势也很明显。歌尔声学1月份产能利用率只有50%左右，此后呈现逐月上升的态势，目前已经上升到70%左右。目前，订单能见度在逐步提高，结合行业整体情况，我们认为4月份有望进一步好转。

　　公司注重开发客户和拓展产品

　　公司不断努力开发新客户和拓展老客户的需求，并且有望受益于成本控制主导的产业转移而增强行业地位。虽然美国缤特力去年4季度蓝牙耳机销售有较大下滑，但是其产品覆盖范围广，加重外包比例的意愿较强，并且在与歌尔声学的合作中建立了信任，双方积极谋求拓展业务关系。此外，歌尔声学也一直在致力于向手机生产商直接供货，目前已经是三星的重要供货商；随着诺基亚认证过程的完成，与诺基亚进入实质性合作的希望也在增加。MEMS麦克风方面，公司目前已开始向LG送样，并且积极与联想等其他厂商接洽。公司通过收购和新设等方式，在美、韩等国设立了子公司，着力开拓客户，其进程值得关注。

　　业绩预测和评级

　　我们预测歌尔声学2009-2011年的EPS分别为1.25元、1.66元、2.04元，增长率分别为21.2%、33.2%和22.7%。公司重视客户开发，有望在此轮调整中提高行业地位，扩大客户和产品范围。我们维持对公司“增持”评级。长远来看，我们关注公司技术和生产能力的提高，尤其是以MEMS麦克风为代表的具有较高技术水平的新产品的开发和应用。

　　风险提示

　　公司2008年国外销售占62.42%。海外经济危机造成需求疲软，实体经济尚无明确复苏迹象，如果经济形势长时间低迷，将对公司的业绩造成影响。