中央农村工作会议闭幕 五主线把脉投资机会

　　【农机概念】

　　一拖股份：产品结构升级，毛利率逐步提升

　　研究机构：中金公司 日期：10月30日

　　业绩低于预期

　　前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.62 亿元，较上年同期减18.34%；营业收入为92.51 亿元，较上年同期减3.32%。但Q3单季度营业收入为26.19 亿元，较上年同期减9.00%，归属于母公司所有者的净利润为0.69 万元，较上年同期增16.54%。

　　1-9 月利润下滑幅度大于收入：主要因为1)毛利率虽然上升，但是期间费用率也在增加；2)合并收购长拖引起的坏账准备和商誉减值准备计提导致资产减值准备新增了8,761 万元，比去年同期多出6,600 万，对净利润影响较大。

　　毛利率上升1.47ppt，主要因为：1)结构调整，毛利率较高的动力板块收入上升，拖拉机里毛利较高的大中拖上升，低毛利小拖下滑；2)公司加强成本控制与管理，持续推进成本优化工程等措施。

　　发展趋势

　　展望全年，公司大中拖拉机销售有望超9.1 万台的全年目标，但是结构有所调整，大型拖拉机全年销售低于4 万台，主要由于1)全额购机补贴制度影响，2)新进入者增多导致市占率下降。中型拖拉机销量上升较快，全年有望超过5 万台。研报预计前3 季度大中拖销量近8 万台。

　　公司仍处于整合期。公司今年合并的长拖亏损约3,000 万元。今年上半年亏损2,346 万元，全年预计长拖亏损约7,000 万，公司合并亏损扭亏尚需时日。

　　拖拉机行业增速放缓，梯度更新是主要需求来源。拖拉机行业经过前几年的快速发展后，目前保有量超2,300 万台，未来2-3 年行业年均增速5%左右。需要结构中，小拖基本持平，中拖增速较快，大拖由于全额购机补贴的原因增速放缓。

　　盈利预测调整

　　研报向下调整了公司2013-14 年的盈利预测-23%、-24.5%，净利润分别为2.85、3.06 亿元，同比下滑18.3%、增长7.2%，EPS 分别为0.29、0.31 元。

　　估值与建议

　　对应当前股价，公司2013-14 年A 股P/E 分别为30.5x、28.5x，H股P/E 分别为14.6x、13.6x。市场对三中全会和明年一号文件的政策红利预期将是股价表现的催化剂，维持审慎推荐评级，H 股目标价5.65 港币，对应15.5x2013eP/E。