中航工业军工证券化加速 再掀重组浪(附股)

　　中航飞机:民机系列化发展,新舟家族日渐兴旺

　　中航飞机 000768

　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2013-10-10

　　主要观点:

　　中国民用飞机市场前景可期,但也不宜盲目乐观

　　在2013~2032民用飞机市场预测年报中,中航工业预测未来20年中国市场30~50座级支线客机需求量达到337架(见附图1),预测未来20年中国民航货机机队规模将由当前的100架增至799架,其中小型货机由44架增至219架(见附图2)。而国内支线航空市场的现实是:由于高油价导致的不经济,2016年前50座级喷气支线飞机将全部退出运营,同级别涡桨支线飞机年引进量尚不到3架。国内航空货运市场情况类似,民航货机机队规模年净增不足10架,其中小型货机年均增长约5架。再对照其他厂商、机构的研究成果,我们认为中航工业所做的两项预测反映出其对国内民机市场发展前景的良好愿望,但预测结论明显过于乐观。

　　MA60/600系列化发展、家族人丁兴旺

　　MA600F民用货机9月24日取得型号合格证(TC),在取得生产许可证(PC)后即可投入生产交付,成为继基础客运型后MA60/600系列首个批产交付的改型。近年,由网购业务带动的高速成长的快递市场是国内航空货运市场主要增长动力源。而继承MA60飞机良好的安全性、经济性和可靠性,装备大尺寸侧开门、国际先进集装货物装载系统的MA600F是电商物流市场经济便捷的运输工具,在目前规模不大的国内小型货机市场可占一席之地。目前,MA600F在手有启动用户也门Felix航空的2架确认订单。7月4日,已通过也门民航局型号认可审查,年内可交付。后续潜在客户包括奥凯航空、幸福航空、中国邮政航空、顺丰航空等。在MA60/600客运基本型及货运型号基础上,VIP公务机、海洋监测机(MPA)、遥感航测机、医疗救护机、人工增雨机、森林灭火机等多种改型的研制也正展开。系列化发展有助于在MA700投放市场前MA60系列维持一定的年接单和交付水平。

　　寄予厚望的MA700项目开发正式起步

　　中航工业(AVIC)跃升为全球主流民机制造厂商的突破口——MA700民机项目已正式立项,当前处于联合概念定义阶段。迄今已获得多个供应商的合作意向,公司将争取在今年年底至明年年初完成对供应商的选择。按计划,MA700将于2016年底首飞,2018年取得适航证、投放市场。中航工业集团成立中航飞机西安民用飞机有限责任公司作为项目开发的主体,总装交付中心已开始进行前期筹备。未来10年是涡桨支线飞机的发展机遇期。2018年前后,涡桨支线飞机将进入新一轮发展周期,航空公司需要新机型来满足新的市场需求。根据市场调研情况,公司预计MA700全球销量在800架以上。

　　投资建议:

　　未来六个月内,维持“减持”的投资评级

　　本报告期公司营收的快速增长主要得益于支柱产品——歼轰/轰炸机的产销度过“青黄不接”的困难期,步出低谷。轰六中型轰炸机的最新改进型号(见附图4)现正处于批产交付的爬坡期,已先后小批量入役南京、广州军区空军航空兵部队,其产量提升速率超出我们此前谨慎的预期,弥补了原有成熟产品生产任务的下滑。

　　综合分析各产品/业务经营走势,维持此前对公司2013~2015年业绩的预测:营收预计分别实现增长30.65%、20.71%和26.35%,归属于上市公司股东的净利润分别增长12.15%、48.57%和31.18%,以最新股本全面摊薄计算的基本每股收益分别为0.11、0.16和0.21元。在目前股价所对应的估值水平下,维持对公司“减持”的投资评级。