中航工业军工证券化加速 再掀重组浪(附股)

　　中航电测:营收增长较快,成本上升带来净利润微幅下滑

　　中航电测 300114

　　研究机构：国海证券 分析师：徐志国 撰写日期：2013-11-08

　　三季报主要内容:

　　2013年1-9月公司实现营业收入5.07亿(YoY26.89%),归属上市公司股东净利润为3700.94万(YoY-4.62%);三季度单季度营收2.01亿(YoY21.60%),归属上市公司净利润1274.40万(YoY-0.66%),EPS0.0816元,符合我们的预期。

　　点评:

　　1)营收增长较快,成本上升导致利润微幅下滑公司前三季度营收同比增加26.89%,Q3单季营收同比增加21.60%,略超我们预期,呈现出良好的增长态势。营收增长较快的原因是传统产品的正常增长加上新产品的快速放量:公司传统主力产品传感器增长速度超预期,原因是部分竞争对手倒闭,市场竞争降低,个别产品毛利率提高,未来产品毛利率有提升的趋势;驾考系统、机动车检测设备等新产品高速增长;此外,公司医用电磁阀等新产品的市场推广顺利。前三季度归属于上市公司股东净利润较上年同期略有下降,主要是因为人工成本同比上涨较多,导致净利润率微幅下降。

　　2)资产收购进行外延式扩展,切入航空核心领域公司通过收购汉中101厂,成功切入航空制造业核心领域。公司原本以非航空民品为主(占比95%),航空产品占比较小;而汉中101则以航空军品为主,军品收入占比超95%,毛利高,增速快且稳定,获益于直升机和特种飞机高速发展,可为公司创造高速且稳定的利润增长。两家公司文化同源,产品、技术互补,主要客户市场相同,整合后公司主营业务结构将从5%的军品转化到50%军品,未来将会重点打造航空核心产品,公司估值提升。我们认为资产注入完成后,公司将呈现一加一大于二的协同效应,前景值得期待,也是公司主要投资看点。

　　3)未来资产注入仍可期,关注由此带来的投资机遇公司在2011-2013年已连续收购多家企业,体现了公司做大、做强上市公司的强烈意愿,公司作为传感器龙头企业,外延式增长将是公司主要选择的战略发展方向,且公司是中航工业旗下唯一创业板公司,平台带来的创新机制优势明显,预计公司会继续不断收购优质资产并注入上市公司,关注由此带来的风险提示:

　　1)资产注入进程晚于预期。

　　2)军品订单的大幅波动。

　　3)新注入资产业绩未能兑现承诺业绩。

　　估值与投资评级根据目前公司基本面情况,我们预计公司合并报表前2013-15年EPS为0.32元、0.38和0.45元;经初步测算,合并报表后2013-2015EPS分别为0.25元、0.50元和0.65元,对应PE为50、25和19倍,公司产业龙头地位显现,考虑到公司2014并表后的低估值、高成长性、未来并购预期和目前的股价,给予“买入”评级。