周一展望：重点布局十大板块优质股（01.06)

　　 肉鸡行业点评报告：拐点已出现，复苏有节奏

　　类别：行业研究机构：招商证券股份有限公司

　　近日个别媒体公布了畜牧协会下调14年祖代鸡引种配额，就此我们跟业内公司进行了电话沟通，总体结论确实协会在做一些协调，但是本身这种协调对现有的14家引种企业来讲约束力并不强，但可以有效地控制新的进入者。去产能更多的是市场化行为，由于持续亏损，目前祖代和父母代企业已经自发开始去产能，行业拐点已经出现，但是各个环节复苏的节奏并不一致，需求端会先改善，从而屠宰环节率先盈利，接着父母代养殖开始盈利，而祖代养殖盈利我们认为至少要到明年下半年，我们维持首推新希望的判断。

　　祖代鸡养殖已经连续亏损18个月。由于父母代鸡苗价格不断下跌，从2012年7月份开始祖代鸡养殖进入持续亏损期，今年9月份以来父母代鸡苗价格一直处于3元以下(成本15元)。祖代引种量从2006年以来连续增长，据我们跟协会了解2012年行业引种量140-150万套，2013年继续增长全年预计引种量略高于150万套。大量的引种使得行业自上而下供给过剩(正常情况年引种量在100-110万套对应年出商品代4500-5000万套，行业能够做到供应平衡)。

　　三波淘汰，父母代养殖仍连续亏损21个月。父母代存栏在祖代引种大量增加的背景下，这两年整个供给一直处于过剩的阶段，从2012年4月份开始，商品代鸡苗价格一直处于下降通道，其中虽偶有能做到微利，但基本属于昙花一现，总体亏损非常严重，特别是13年，受供给充足和需求特别低迷的双重影响，行业跌至深渊。据我们跟一家存栏36万套的父母代企业了解，今年养一套父母代亏损367元。今年以来父母代已经进入了三波存栏淘汰，第一波淘汰出现在四月份禽流感H7N9的时候，鸡苗价格一度暴跌至1毛钱，行业进行了第一波淘汰，父母代存栏减少30%，46周龄以上基本淘汰完毕，但是由于上一次禽流感事件发生以后，经过三四个月，随着影响过去，鸡苗价格出现暴涨，这使得这一次父母代存栏淘汰并不到位，特别是在父母代本身供给就特别大的背景下，因此在5月份月报里我们写到疫情渐去，复苏难寻，提示大家不必对去产能太乐观，后面7、8月份补中秋鸡和国庆鸡的时候整个鸡苗价格1块左右基本验证了我们的判断，7、8月份的补中秋国庆鸡价格没涨，这也带来行行业父母代第二次去产能，这次幅度要小于上第一次。第三波去产能从11月份一直到现在，行业的长期低迷叠加12月份的禽流感，使得业内普遍非常悲观，这一次去产能我们认为幅度要大于前面两次，我们电话调研了山东、安徽等父母代养殖企业，30万套以上的大厂(民和、六和、九联、中粮)一般采取提前淘汰，目前50周龄以上基本没有，10万套左右的小厂基本采取了关厂，接近2年亏损，已经赔光了11年的盈利。

　　商品代养殖受益于鸡苗价格比较低，在踩准节奏的情况下，单羽仍有0.5-1元的盈利。目前商品代存栏受季节性影响，处于一个低位。由于近期出现的禽流感是H5，而不是常见的H9，加上最近气温很低，养殖成本高(长的慢，容易发病，还有供暖)，临近春节屠宰场都已经准备停产，补栏积极性很低，我们认为这也是近期鸡苗价格非常低迷的最主要原因，但是就商品鸡养殖环节，今年全年来讲并不是很悲观，偶尔上涨的毛鸡价，加上特别低的鸡苗价格，只要节奏踩的好，今年还是有钱可赚，就我们对山东地区草根了解，一般商品代养殖户今年一只鸡基本还有5毛-1块钱利润，主要赚的是鸡苗钱。

　　屠宰环节今年虽有亏损，但是总体来看亏损幅度不大，在毛鸡价格比较低的部分月份还是可以做到盈利。去年速生鸡事件带来毛鸡价格大跌，一些胆子大的屠宰场逆势加大屠宰，后面随着事件影响变弱，从而赚的盆满钵满。因此4月份出现禽流感后，很多人想故技重施，赌禽流感后期价格会大幅反弹的而去大幅压库存，谁知今年H7一直不断，使得鸡肉价格比较低迷，因此亏损比较严重。

　　熟食深加工环节今年总的来说是整个禽产业链最挣钱的一个环节。由于熟食出售的是终端产品价格受行情影响相对较小，加上今年原料价格特别便宜，使得熟食保持了非常好的盈利性，我们草根了解了在深加工领域做得比较好的青岛正大，今年的盈利水平略高于全年。

　　速生鸡、禽流感持续影响，需求端经历了历史上最长时期低迷。从消费端来看去年底的速生鸡，今年的禽流感对消费影响巨大，特别是今年的禽流感影响要远高于以往各次，甚至高于03、04年SARS禽流感双重影响，为什么影响这么大？主要是这次禽流感是新的病毒，并且致死率非常高，在发现的100多例病例中，死亡率达到20%，这个非常恐怖，这使得消费需求量下滑非常厉害，鸡肉消费主要有三个渠道大的快餐(肯德基、麦当劳、德克士)，学校食堂、工厂。我们看到这三个渠道今年都是比较惨淡肯德基今年单月鸡肉消费量没有一个月同比达到过去70%，上半年禽流感使得学校食堂持续几个月不让进任何禽肉产品，工厂在经济下滑的背景下制造业的开工率不足，消费较差。所以说今年是禽肉消费最差的一年毫不为过(这也是为什么猪供给那么多，但是猪价还不错的主要原因，需求好)。

　　行业的拐点已经出现，但是复苏节奏会有不同。从13年来看行业低迷是受供求双方共同影响，特别是持续的禽流感对需求端的打压，我们认为随着禽流感影响减弱(对H7逐渐理性，政府也在注意正面舆论引导，近期事件我们看到学校机关食堂没有建设鸡肉供应，经济最困难的时候也过去了，开工率逐渐回暖也带来消费的逐渐回升，需求端的回暖会先出现，因此屠宰环节将率先盈利，屠宰盈利加上近期父母代存栏又进行了比较大幅的淘汰，并且现在开始补栏，出栏基本已经错开了春节的放假停工期，所以商品代鸡苗价格也会开始反弹，但是我们认为幅度不会太快，主要原因是今年非常便宜的父母代鸡苗价格使得父母代一边淘汰同时也一边在补，因此明年全年来讲商品代鸡苗上半年可能还在亏损阶段，盈利要到7月底8月补中秋鸡，全年来看打平或者微盈。祖代鸡的盈利时点要更为靠后，首先父母代的盈利逐渐传导至祖代养殖需要时间，再次14年的引种下调更多影响的是15年以后的供给，因此14年祖代这个环节会出现拐点，但是盈利仍然困难。

　　投资建议：维持首推新希望的判断，目标价19.47元。相比于其他三个只禽类股，新希望虽然不如商品代养殖圣农、父母代养殖民和、祖代养殖益生纯粹，但弹性其实更大。因为虽然三者今年都亏损了，市值了受影响，但是最起码还是保持比较大的正市值，而新希望父母代养殖和屠宰今年对股价来讲都是负市值，按照我们估计得养殖加屠宰今年亏损4个亿左右，即使按照新希望盈利景气最高点给的15倍估值，也有隐含了-60亿的市值在里面。