机械工业2014年增速望超过10% 四主线布局概念7股

　　 博实股份：医疗服务机器人的潜力及国外案例比较

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：朱海涛日期：2013-12-13

　　事项：

　　我们近期邀请了机器人行业专家与机构投资者交流，深入探讨了国内服务机器人发展；仔细分析了国外服务机器人现状。同时，在google收购机器人公司的背景下，我们对国外案例进行研究对比。

　　评论：

　　我们的近期推荐逻辑

　　我们持续推荐机器人行业，我们的研究方法是：研究行业发展逻辑，自上而下选择行业发展方向；进而寻找正在这些方向上前进的公司，再对这些公司进行综合考察而确定是否具备投资价值；在日常跟踪上侧重思考行业当前变化带来的影响范围和大小。我们持续看好的公司为：机器人、博实股份；同时跟踪巨轮股份、长荣股份。

　　我们于2013年11月13-14日邀请了国内机器人顶级专家在深圳与机构投资者进行交流。

　　在交流中，专家对中国机器人行业未来发展态势作了深入探讨，得到了众多机构投资者的高度认可。专家认为：中国工业机器人长期成长逻辑很确定，人力成本上升正在蔓延；服务机器人短中长期都将创造出巨大的市场，同时将给予中国机器人企业追上外国企业的机会。这与我们的部分逻辑完全重合：我们短中长期看好服务机器人制造与工业机器人集成，长期看好工业机器人制造。

　　2012-2013年我们在工业机器人集成领域做了大量基础性工作以及投资推荐；展望2014年，我们将看好服务机器人制造领域的前期突破，我们认为：服务机器人将是创新的源泉，将给予企业以长期的竞争优势。

　　n我们对于服务机器人的观点服务机器人是中国与外国起跑线差距最短的机器人领域，也是最可能追赶的领域。

　　(1)我们反复强调，服务机器人是蓝海市场。不同于在标准化的工业机器人领域众多厂商比拼价格，服务机器人基本属于各有千秋，各个公司完全可以选择不同的方向做研究与销售，从而能获取高毛利率与蓝海竞争格局。

　　(2)服务机器人也是中国公司和国外差距较小的领域。服务机器人往往要针对特定的市场进行开发，可以发挥中国本土公司与行业紧密结合的优势，从而在与国外竞争中占据优势地位。同时，国外服务机器人也属于新兴行业，目前比较大的服务机器人公司产业化历史也多在5-10年，大量公司仍处于前期研发阶段，这也在时间上客观给予中国公司缩小差距的机会。

　　我们对于服务机器人行业格局观点

　　我们认为，目前中国服务机器人已具备可圈可点的成绩，其中新松机器人  （300024 股吧,行情,资讯,主力买卖）与博实股份  （002698 股吧,行情,资讯,主力买卖）是龙头。

　　新松机器人作为中国军用机器人的唯一量产厂商，未来将极大受益军用机器人行业的发展；同时，公司在医疗、抢险、巡检服务机器人领域都做好了产业积累。

　　博实股份作为中国医疗机器人的潜力厂商，其大股东日前在手术机器人领域取得了突破性进展，预计未来博实股份存在作为该产品产业化基地的可能，从而分享医疗机械行业的巨大市场，并在医疗自动化上创造新的需求。

　　对于博实股份的服务机器人的观点

　　1，博实股份具备医疗服务机器人产业化潜力，长期前景乐观

　　2013年11月，哈工大机器人研究所研制的“微创腹腔外科手术机器人系统”，通过国家“863”计划专家组的验收。验收专家表示，这一手术机器人的“问世”，打破了进口达芬奇手术机器人的技术垄断，将加快实现国产微创手术机器人辅助外科手术。博实股份作为哈工大机器人产业化平台，未来可能成为医疗机器人产业化基地。

　　我们认为，该机器人系统与国外达芬奇手术机器人异曲同工，依照目前达芬奇系统创造的近200亿美元市值估算，该医疗机器人系统成长空间巨大。我们认为，作为新的产品到最终的规模应用还需要比较长的路要走；但是也需看到，如果该系统研发顺利，产业化越来越近，那么其最终反映到市值也是短中期可期待的。

　　2，博实股份在重载服务机器人、高温服务机器人等领域颇有积累

　　国外服务机器人案例研究与比较

　　ISRG(NASDAQ)的案例：腹腔手术辅助医疗机器人的领军者

　　IntuitiveSurgical为达芬奇机器人手术系统(ThedaVinciSurgicalSystem)的生产者，目前主要用于腹腔手术。简单地说，达芬奇机器人就是一种高级机器人平台，理念是通过使用微创的方法，实施复杂的外科手术。FDA已经批准将达芬奇机器人手术系统用于成人和儿童的普通外科、胸外科、泌尿外科、妇产科、头颈外科以及心脏手术。

　　截至2012年，达芬奇手术机器人总装机2585台，其中美国1878台，欧洲416台，其他291台。其中，公司在2010、2011、2012年分别安装了357、380、453台。中国在2012年以前拥有10余台该机器人，卫生部于2013年宣布再引进30台。该系统售价大概为100-250万美元，耗材/售后服务大概10-17万美元/年/台。目前公司耗材/售后服务收入已经逐步超越了系统安装收入，该模式将给公司提供很强的盈利安全垫。

　　公司1995年成立，2000年上市，2004年开始盈利，收入和利润每年都保持50%左右的快速成长，股价也从上市时的10美元，涨至2013年初最高价约600美元，涨幅高达60倍。

　　我们的观点：

　　公司作为脱胎于实验室的技术转化产物，上市后四年仍持续较大亏损。盈利后公司市盈率波动较大，在25-88倍中反复。我们认为公司在初始持续亏损仍能得到资本市场的青睐，主要是资本市场对于医疗机器人长期的潜力给予认可。

　　公司目前仍只生产一种医疗机器人系统，200亿美元市值已经给予公司足够强的实力。后续如果公司能继续开发或者拓展医疗领域的机器人业务，那么公司的市值仍具备较大潜力。

　　事实上，医疗领域除了手术机器人，还存在陪护、巡视、康复等服务机器人众多领域。除了达芬奇系统外，CUREXOTechnology的ROBODOC外科手术系统、英国Acrobot公司的外科医疗手术系统都是医疗机器人商品化的成功案例。未来医疗机器人有广阔的前景。

　　IRobot的案例：家居机器人的领军者、军用机器人的试水者IRobot是美国纳斯达克上市公司，也是全球家用机器人的领军者及军用机器人的重要参与者。2013年12月6日IRobot的市值为9.02亿美元，对应2012年收入4.4亿美元，净利润0.17亿美元，预计2013年净利润为0.25亿美元，2013PE预计为30倍。

　　iRobot是家用吸尘机器人(Roomba)的领军者。2013年8月，美国iRobot公司召开新闻发布会，宣布iRobot家用机器人全球累计销量超过1000万。其中，2012年销量为160万台，均价为200-250美元。目前公司仍继续研发和出售新的擦地、洗地机器人，成绩有待后续观察。

　　iRobot是轻型排爆机器人(PackBot)的重要参与者。Packbot机器人由iRobot公司制造，目前有3种型号：侦察型、探险型和处理爆炸装臵型，该机器人搭配了一个爆炸物感应系统，有效地探测炸弹。美国陆军在2007年授予了iRobot一份价值2.86亿美元的合同，以购买3000个排爆机器人和备件/服务，均价约10万美元/台。在接近5年过程中美军已经装备超过3000台该型机器人，后续仍在追加订单。我们认为，美军目前在推进军备无人化不遗余力，无人机的配备数量已达万余架，地面无人机器人前景乐观，但目前机器人系统的功能仍比较简单，后续需要功能更多型号出现。

　　在公司的发展中，公司曾与强生公司(JohnsonWax)合作开发工业清洁机器人，与贝克休斯公司(BakerHughes)及哈利伯顿公司(Halliburton)合作研发石油勘探机器人，以及与孩之宝公司(Hasbro)合作研发玩具机器人。但是这种合作开发效果不达预期。

　　我们的观点：

　　简单来讲，目前公司成功仍主要依赖于家用扫地机器人Roomba与军用排爆机器人PackBot两种型号。公司在这两款产品上取得了显著的成功，但这两款产品仍远未达到应该有的市场空间：全球洗衣机、冰箱等家用电器年销量皆近亿台，家用机器人未来市场可比二者。但目前家用机器人技术上仍存在一定瑕疵，我们预计其爆发将主要依赖于功能集合度与识别能力的提升：功能集合度提升后将会集擦地、扫地、洗地等于一体，识别能力提升后机器人将能有效覆盖室内所有区域。

　　公司在短期利润上波动较大，这与公司产品线与行业拓展仍较窄有关；高速增长期乏力，长期发展需要新的型号突破。公司长期依靠一到两款产品的增长，既为在其他行业拓展有所建树，也未在产品多元化上取得抢眼成绩，这将压制公司股价表现。

　　事实上，美国军方长期支持部分机构研发特种机器人。我们熟知的BigDog就是波士顿动力公司开发的仿生机器人，未来量产后想象空间无限；另外该公司研发实力雄厚，曾承接军方某特种机器人研发合同就高达4000万美元。