阿里布局手游：拿什么来攻破腾讯“护城河”

　　掌趣科技:获国家重点软件企业资质降低所得税率 维持长期推荐

　　掌趣科技 300315 计算机行业

　　研究机构：海通证券 分析师：刘佳宁,白洋,薛婷婷 撰写日期：2014-01-02

　　掌趣科技  （300315 股吧,行情,资讯,主力买卖）1月1日公告:(1)公司被发改委、工信部等监管部门认定为2013-2014 年度国家规划布局内重点软件企业,2013年所得税税率将由原来的15%调整为10%;(2)动网先锋管理层宋海波、李锐、张洁、陈嘉庆和韩常春将原先承诺期"超出盈利承诺的净利润作为奖励对价向留任管理层支付",修改为"超出盈利承诺净利润的30%,作为奖励对价向留任管理层支付",总金额上限仍为1亿元人民币。

　　点评

　　(1)所得税率的降低将进一步增强公司的盈利能力,以公司2013年的备考盈利预测测算,将增厚2013年业绩约3%。不过由于公司完成本次并购后股本将增至8.2亿股,13年业绩的增厚十分有限。

　　(2)动网先锋在被并购后,其产品出色的表现证明了动网管理层的经营能力(《战龙三国》目前在腾讯平台上月流水达到5000万级别),更证明了掌趣在选取并购标的时的战略眼光,这对于持续坚持内生外延两条线发展战略的公司尤为重要。本次动网管理层自愿降低盈利预测超出后的奖励条件,推测一方面表现了动网对自身经营的信心,另一方面也反映了二者共同的目标和融洽的关系,2013年掌趣股价上涨4倍,动网管理层原2.4亿元的股份对价也增值到11.5亿元,股权的联动是最好的激励方式,公司已走在良性循环的道路上。

　　盈利预测与投资建议:由于本次所得税调整对EPS影响有限,我们暂不调整盈利预测,预测2013年EPS为0.26元(动网备考),2014年EPS为0.60元(玩蟹+上游备考)。公司作为手游板块龙头公司,持续并购行业内有竞争力和利润规模的公司,通过在各个游戏开发细分子领域的市场领导者与渠道公司建立紧密的合作关系,同时持续的并购使公司的估值水平趋于合理,料公司未来在渠道业务、海外市场都将有更多进展。按我们之前分析,公司的市值范围在255亿-410亿左右,考虑到收购对股本的摊薄,目标价区间33.57-50.06元,维持"买入"评级。

　　主要风险:并购项目进程中的不确定性;公司尚未形成平台型的业务模式,所以长期发展空间待观察。