稀土行业投资策略大全（附股）

　　宁波韵升：中报不及预期，低点恐已过去

　　类别：公司研究机构：中山证券有限责任公司研究员：李一为日期：2013-09-05

　　事项：8月26日晚间公布2013年中期业绩报告，公司实现营收11.72亿元，同比减少30.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.4955亿元，同比减少49.14%;每股收益0.2907元。

　　主要观点：

　　中期业绩不及预期，低点恐已过去。公司专注于高端钕铁硼永磁材料和汽车电机的生产，是磁电一体化龙头。上半年主要受到稀土原材料价格快速下跌的影响，也导致公司产品销售价格下降，其中钕铁硼产品主营业务收入7.33亿元(占比62.5%)，同比减少43.8%，营收占比较去年年报下降13.65%。而电机产品较同期下降24.42%。随着二季度需求的提升，开工率有所提高，盈利状况开始好转，环比数据有印证，营收环比增加3.94%，净利环比略降2.57%。而7、8月份稀土价格的企稳回升则有利于未来公司产品价格的提高，而工信部牵头实施的为期三个月(8.15-11.15)的全国稀土综合整治，未来稀土价格将可能进一步提高，而需求随经济复苏增强也有望转好，我们认为公司业绩低点恐已过去。

　　产品毛利率大幅下降影响盈利能力。公司业绩的下滑主要是钕铁硼产品的收入下降超过成本下降幅度，使产品盈利能力下降。从产品毛利率来看，钕铁硼和电机毛利率分别为32.56%和15.79%，同比减少16%和5.36%。钕铁硼毛利率的下滑幅度较大，严重影响了中期业绩。

　　费用控制较好。上半年公司三费控制较好，其中销售、管理和财务费用分别同比下降14.42%、28.45%和16.62%。但研发支出同比减少62.23%，一方面是研发原材料价格下降导致，另一方面也存隐忧，说明新产品研发开拓不够。

　　下游需求复苏将改善未来业绩。公司目前拥有烧结钕铁硼产能约5500吨、粘结钕铁硼产能约300吨，另有100万台发电机、50万台起动机的电机产能。二季度高端钕铁硼磁材行业下游需求提升，公司开工率已提高到80%左右。新能源汽车、节能家电、消费电子等需求将保障公司未来盈利能力。

　　盈利预测及评级。预计公司2013-2015年EPS为0.68、0.89、1.06元，对应PE为26、19、16，当前估值水平合理，未来有提升空间，重申"买入"评级，目标价20.24