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　　三友化工：拟建热电项目可显著提高公司盈利能力

　　研究机构：广发证券撰写日期：2013.12.19

　　事件

　　三友化工发布公告，全资子公司唐山三友热电有限责任公司拟投资8.63亿元建设热电联产项目，项目建设规模为新建2台25MW背压机，配2台480t/h高温高压煤粉炉，同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置。项目建成投产后，公司控股股东唐山三友碱业(集团)有限公司热电分公司的6台130t/h规模较小的煤粉锅炉将全部拆除。

　　经公司初步测算，根据已给定上网含税电价430元/MWh，含税热价38.8元/GJ，测算投资收益率为22.38%，经济效益良好。项目建设期为14个月，项目建设资金30%由热电公司自筹，70%通过银行贷款解决。

　　我们的观点

　　(一)该项目可显著提高公司盈利能力

　　公告显示，该项目计划总投资为8.63亿元，其中静态总投资为8.27亿元，建设期贷款利息1823万元等，项目投资收益率为22.38%。项目建设资金30%由热电公司自筹，70%通过银行贷款解决。按照该投资收益率及投资额匡算，该项目投产后可贡献年净利润约1.8亿元，约合每股收益0.1元。

　　(二)该项目可大幅减少与控股股东之间的关联交易，消除潜在同业竞争公司公告显示，2013年度公司各项关联交易的购货总额为12.1亿元，其中向控股股东购买电、汽的总额为9.2亿元，占全部关联交易购买总额的76.4%。待项目投产后，控股股东热电分公司的6台130t/h规模较小的煤粉锅炉将全部拆除，届时公司的关联交易数额将大幅下降，控股股东热电分公司与上市公司热电子公司间的同业竞争也将消除。

　　(三)该项目可提升公司生产用电、汽的稳定性

　　当前我国大气环境形势十分严峻，环境治理的执行力度未来将不断提高，控股股东的6台130t/h工艺技术相对落后。新项目采用背压式热电联产机组，同时采用高效的布袋除尘器和烟气脱硫工艺，热效率高，煤耗低，能够有效提高能源的利用率，改善当地区域环境质量，在环保趋严的背景下可保障公司生产用电、汽的稳定供给。

　　盈利预测与投资建议

　　我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.46元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头，有望受益于粘胶短纤与纯碱行业底部反转；同时，公司未来各项业务具有明确的产能增量，且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。此外，股权激励行权业绩条件、新建热电项目等进一步增强了业绩确定性。综合考虑上述因素，给予“买入”评级。