两部委再发政策红包 宽带中国2万亿蛋糕待分(附股)

　　大唐电信：四大业务板块推动公司发展，重点关注移动互联网和芯片领域

　　研究机构：华创证券日期：2014-01-08

　　事项

　　近期，研报对公司进行实地调研。

　　主要观点

　　1. 公司处于价值洼地，细分业务价值被市场低估。 公司的业务早期以通讯网络设备为主，2000年以后由于行业发生变化，公司开始多年出现亏损，并在2005、2006出现巨亏。公司随即进行战略调整，从核心网向用户端转移，2007年后持续盈利。公司目前以国内领先的芯片设计、软件与应用、终端设计和移动互联网为核心竞争力，面向政府、运营商、企业和消费者提供整体解决方案和服务，使公司成为细分行业综合领先的解决方案和服务提供商。 研报按照2013年预测的业绩，重点业务(芯片和移动互联网)的市值预估达到115-138亿，目前公司市值才100亿左右。并且公司业务之间是具有强协同效应，公司手机芯片研发能力(联芯科技)，有效的提高公司手机终端的竞争力(优思通信，研报可以看到手机终端厂商自主研发芯片是趋势所在，华为、三星、苹果这些巨头大多是用的自己手机芯片)，未来随着手机出货量的增加，可以通过公司移动互联网的业务进行很好的变现。 市场对公司的认知大多处于一个老国企硬件设备厂商的阶段，给公司的业绩估值偏低，随着公司在集成电路设计和移动互联网的业务被挖掘出来，公司的估值将得以修复。

　　2. 集成电路设计：大唐微电子和联芯科技前景看好。 集成电路行业受国家政策红利推动，未来几年将是高增长的趋势。公司未来集成电路业务将分为三大块：分别是大唐微电子、联芯科技和汽车电子。 大唐微电子主要生产智能卡芯片相关的业务，研报看好金融IC卡国产化和移动支付的爆发；联芯科技在国产终端芯片处于行业第一梯队，目前公司在tds的3G市场份额超过30%，公司的4G五模芯片有望明年上市；汽车电子的合资公司的未来发展方向立足于电源管理芯片。前期公司的产品将以销售恩智浦传统业务为主，同时研报预期公司在14年会有芯片新品上市，因此前两三年合资公司的盈利能力基本持平，业绩有望后续爆发

　　3. 移动互联网：平台战略和手游齐头并进。

　　公司早期以新华瑞德为平台，从事移动互联网业务的开展；虽然公司目前的产品收入规模相对较低，但是公司几个创新产品市场好评较高。

　　要玩娱乐主要从事网页游戏运营和移动网络游戏的研发及发行业务，属于网页游戏运营商和移动网络游戏研发商及发行商。公司日前公告16.8亿收购要玩娱乐，65%以股份收的，发行了1.02亿股，(10.65元/股)，同时支付现金5.8亿元，其中25%股权增发募集资金4.2亿元，自有资金1.6亿元。要玩娱乐正在从手游的研发商走向发行商，要玩娱乐的业绩预计在2014年并进上市公司。

　　4. 公司高资产负债率的结构，促使公司进行资产重组改变自身结构。

　　研报可以看到公司处于一个资产负债率较高的状态，同时由于经营活动的现金流一直处于负的状态，迫使公司需要不断的借债维持运营，进而进一步让公司资产负债率上升。未来公司需要解决这个问题，降低资产负债率，大概率进行持续并购重组优化自身资产结构。

　　综上所述，研报认为公司随着自身资产负债结构发生改变，现金流量逐渐转好，财务费用下滑将带来利润直接的上升，同时公司本身业务处于一个快速上升阶段，研报预测公司2013、2014EPS分别为0.3、0.51，对应的估值为44倍、26倍。首次给予推荐评级。

　　风险提示

　　1. 公司收购业务的整合风险。

　　2. 公司自身财务结构难以好转。

　　中兴通讯：长期目标完善，但不一定转化为短期业绩

　　研究机构：中金公司日期：2014-01-03

　　投资亮点

　　随着覆盖面部署和网络现代化的完成，容量的提升(受日益增长的移动数据需求的推动)将提高设备供应商的利润率。中国正进入一个持续数年的4G 投资周期，研报预计2014年LTE 基站部署将达到顶峰。

　　研报认为传输开支周期将在基站部署周期顶峰之后到来，这是一个较高毛利的领域，而中兴通讯也在逐步缩小与行业领先厂商的差距。

　　中兴通讯在4G上保持其市场地位，并即将进入收获期，研报认为中兴将成为本轮上行周期的主要受益者之一。

　　财务预测

　　2014年的积极推动因素：48%的EPS 增长。得益于基站部署收入增长，以及业务组合向容量相关收入转移的趋势，研报预期2014年和2015年毛利率将稳定在27.9%和27.8%。中国4G 资本支出水平已经在上升，并将在2014和2015年加速。研报预计2014年EPS 增长48%，2015年增长22%，净利润同比增速接近上轮2G/3G投资周期顶峰的水平。

　　估值与建议

　　尽管运营商对资本开支保持谨慎，无线支出将优先于宽带和光通信支出。而中兴通讯是唯一一家与中国运营商无线支出有直接关系的设备商，研报认为这将为其带来估值溢价。

　　公司2014年和2015年EPS 分别对应21.6倍和17.7倍A 股市盈率，随着销售和利润率的改善，公司股价具备吸引力。研报认为合理值为17.6港元/15.1人民币(隐含14%/16%上涨潜力)，并且其毛利率和收入具有向上空间。虽然短期趋势仍具挑战，研报认为股票在2014年仍有表现机会，因此对其重新覆盖，给予H 股和A 股审慎推荐评级。

　　风险

　　1)4G 资本支出推延，或4G 需求减弱(公司4G 相关业务占2014年销售总额的约20%)；2)中国智能手机价格战加剧；3)软件产品增值税退税减少。