广东新增3例人感染H7N9病例 关注7股

　　以岭药业  （002603 股吧,行情,资讯,主力买卖）：收入增势良好，业绩弹性值得期待

　　来源：国信证券 撰写时间：2013-11-04

　　业绩增39%EPS0.4略超预期，净利润率仅12%存较大提升空间

　　1-9月收入18.3亿元( 72%，其中通心络恢复性增长全年有望超10亿，参松养心受益医院覆盖率提升全年超8亿，连花清瘟受益流感疫情，芪苈强心受益循证研究支持，配合基层市场开拓，销售投入加大，各产品线总体增势良好)，毛利率67%(-1个PP)，销售管理费用合计9.7亿( 72%，通心络、参松阳新、连花清瘟3产品进入新版基药目录，公司加大营销投入，开展各级学术推广工作，为公司基药产品在各级医疗机构放量奠定基础；抗肿瘤、糖尿病等产品线在医院市场仍处于投入期)。净利润2.2亿( 39%，略超预期的35%，扣非 51%)，EPS0.40元。净利率12%、ROE5.2%均远较同类型优质中药公司低，经营现金流偏弱，未来存提升空间。预告13年度净利润预计增长50-80%。

　　收入增势良好，突破平台期，发展进入新阶段

　　上市前积累的问题使得上市后经历了2年多平台期调整，目前已阶段性完成组织再造，经营能力跃上一个台阶：销售体系建设方面，公司对大区经理开始执行周期性的区域轮换，提升了一批更具执行力的新的大区经理，将有力促进公司总部对地方控制力的提升，加大公司品牌在地方医疗机构的影响力；基层销售队伍基本建立完毕，为后续基药市场开发奠定坚实基础；产品方面，继通心络之后，参松养心和连花清瘟均进入2012新版基药目录，三产品联合发力，基层市场将更有作为。若未来国家政策对基本药物在城市医院的使用比例做出规定，则有望将进一步促进公司产品销售放量。

　　营销高投入对短期利润构成一定压力，收获期值得期待

　　由于公司目前还处于市场投入期，短期内公司盈利能力还受营销投入较大、募投项目折旧增加、新产品亏损、国际制剂和饮品业务亏损的影响。总体而言，我们判断13年-15年收入规模将有较大增长，但利润短期受到一定压制，有望在14年初步收获，15年全面收获，值得期待。

　　风险提示

　　新产品推广和基层市场推进低于预期；固定资产折旧压力较大。

　　维持“谨慎推荐”评级，关注业绩弹性

　　公司产品线基础良好，但考虑到营销费用投入等略超出我们此前的预期，将公司13-15年EPS预测调整为0.60(原预测为0.63)/0.85/1.15元，对应PE为51/36/27倍，短期高估值有待时间消化，同时积极关注收入高增长和业绩弹性。

　　白云山  （600332 股吧,行情,资讯,主力买卖）：王老吉趋势未变，维持“买入”评级

　　来源：华泰证券撰写时间：2013-10-31

　　事件：公司2013年10月31日公布三季报，公司前三季度实现收入132.05亿，同比增长54.93%，实现归属股东净利润7.28亿，同比增长28.58%；其中三季度实现收入41.32亿，同比增长43.82%，实现归属股东净利润1.47亿，同比增长0.68%，前三季度EPS为0.57，低于市场预期。

　　王老吉(红)趋势未变，今年收入70-80亿：王老吉前三季度报表收入预计超过50亿，三季度收入超过15亿，略低于预期，一方面与南方雨水天气加多以及广东台风有关，另一方面竞争对手借《中国好声音》也在发力。但我们判断未来2-3年王老吉和加多宝二分凉茶市场的趋势已现，王老吉其他系列(瓶装、无糖)市场表现良好，而且2014年过年在1月份，经销商提前备货，全年王老吉(红)回款将会超80亿，对应报表收入大概率在70-80亿，今年重收入淡利润，全年净利率预计约为4%-5%。

　　除王老吉(红)其他业务保持平稳：由于公司今年的重点是王老吉，资源会向王老吉倾斜，公司资源也刚刚进入整合期，而且三季度也在整治商业贿赂，除王老吉(红)外的制药业务净利是基本保持平稳的，我们保守预期全年除王老吉(红)其他业务的净利将与去年持平，约为7.5亿。

　　展望明年：凉茶市场的空间还没有到顶，我们预计王老吉还将顺势而为，收入将达90-100亿左右，净利率逐步提升，但考虑到加多宝还会顽强抵抗，净利率提升不会很快，保守预计在5%-6%；药业的整合将会逐步推进，保守预计除王老吉(红)外其他业务2014年和2015年的净利分别为8.25亿和9.49亿，同比增长10%和15%。

　　盈利预测：我们按2013-2015年王老吉(红)收入分别为70亿、95亿和120亿、净利率分别为4%-5%、5%-6%和8%-9%测算2013-2015年王老吉对公司的业绩贡献分别为0.22-0.27、0.37-0.44、0.74-0.84。我们略微降低除王老吉(红)外其他业务的业绩预测，2013-2015年净利分别为7.50、8.25和9.49，贡献EPS分别为0.58、0.64和0.74；综上公司2013-2015年EPS分别为0.80-0.87、1.11-1.28、1.48-1.58.

　　我们还是通过市值的方式(逻辑见之前报告)预计明年的股价将会超40元，考虑明年可能的亮点(国企改革、乙肝疫苗、伟哥、土地补偿)，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：王老吉销售情况不及预期，整合效果低于预期