智慧医疗时代来临 9家公司价值严重低估

　　乐普医疗:支架业务逐步度过最坏时刻，期待产品协同效应显现

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：中金公司 分析师：强静 撰写日期：2013-08-26

　　业绩符合预期

　　乐普医疗发布2013年中报:实现销售收入6.06亿元，同比增长19.5%；其中支架系统下滑7.1%，封堵器产品增长14.3%。实现归属于母公司净利润1.88亿元，对应EPS0.23元，同比下滑20.8%，基本符合我们预期。秦明医学和荷兰Comed公司并表是公司收入实现较快增长的主要原因，而心脏支架市场竞争加剧也使得整体利润继续下滑。

　　发展趋势

　　心脏支架业务持续下滑，但最坏时刻或已度过:上半年公司支架系统收入下滑7.1%，毛利率同比下滑5个百分点。2012年以来心脏支架市场竞争加剧，招标价格的下降使得公司业务收到影响。但目前支架新招标价格基本已经稳定，我们认为继续下行空间有限；上半年收入环比2012年下半年增长18.9%，净利润环比增长12.6%，主业最坏的时刻正逐步过去。

　　围绕心血管构建产品线:公司无载体药物支架投放市场后，逐步替代载体洗脱支架，有望逐步提升公司市场占有率。过去几年公司围绕心脏介入领域构建产品线，目前已经形成包括心血管支架、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、血管照影、抗血栓用药等系列产品的心血管治疗平台，并且通过持续的研发投入不断进行产品升级，未来协同效应有望逐步体现。

　　并购新帅克，获得大品种:上半年公司以3.9亿元收购新帅克60%股权，并会在未来三年择机收购剩余40%股权。新帅克主打品种氯吡格雷已经进入2012版基药，基层放量值得期待。同时作为国内第二家获得氯吡格雷批件的公司，新帅克拥有75mg和25mg两个规格，能够充分渗透市场。新帅克未来有望成为公司成长的重要动力

　　盈利预测调整

　　我们维持原有盈利预测，预计2013和2014年EPS分别为0.52元和0.63元(考虑控股新帅克60%的并表，2013与2014分别增厚0.02元和0.05元)，同比增长分别为4%和21%，对应2013年P/E分别为23倍和19倍。

　　估值与建议

　　预计2013和2014年EPS分别为0.52元和0.63元。由于PCI手术量增速放缓，支架产品降价等因素，上半年公司利润同比下滑，但最坏的时刻已经过去；同时公司并购产品线的协同效应有望显现。我们认为公司后续利润增速会逐步回升，基本面的复苏值得关注，维持“审慎推荐”评级。