智慧医疗时代来临 9家公司价值严重低估

　　宝莱特:监护仪稳定增长，血液透析耗材、设备协同快速发展

　　宝莱特 300246

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陈益凌 撰写日期：2013-08-20

　　投资要点:

　　上半年营业收入增长59%，净利润增长17%:2013上半年公司合并收入1.13亿元同比增长59%，其中母公司营业收入9159万元增长29%；净利润1625万元同比增长17%，EPS0.11元，符合我们此前预期；2013Q2合并收入6500万元同比增长69%、母公司收入5385万元增长40%，净利润1083万元增长7%，EPS0.07元。上半年每股经营性现金流0.13元较为良好；合并应收账款周转52天，存货周转46天，保持稳定。

　　医疗监护设备收入增长22%，插件式监护仪快速增长，海外市场恢复发展:2013上半年公司医疗监护设备收入7511万元，同比增长22%。分产品看，常规一体式监护仪收入4408万元增长7%，扭转2012H2下滑态势；高端插件式监护仪收入2676万元增长76%，成为主要亮点；掌上监护仪427万元下滑23%，主要因规模较低、波动较大所致。分地区看，上半年出口收入5432万元增长47%，主要出口市场亚洲、非洲、美洲市场环境稳定、销售快速增长，走出2012H1因欧债危机导致出口下滑的局面。

　　血液透析耗材收入2093万元，血液透析设备开始贡献收入:公司于2012年5月以1900万元收购天津挚信鸿达布局血液透析耗材业务(2012下半年并表)，通过收购整合渠道、提升内部管理等方式，2013上半年实现收入2093万元，按可比口径增长43%(2012上半年挚信鸿达收入1459万元未并表)；同时公司于2013年6月以1456万元收购辽宁恒信生物(2013下半年并表)。公司于2013年1月以1200万元收购重庆多泰布局血液透析设备业务，上半年贡献控股收入67万元。

　　我们看好耗材+设备一体化的商业模式，关注耗材收入增长、设备上市销售:我们认为，设备+耗材一体化的商业模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务等多方面的竞争优势，有利于设备的快速推广、耗材份额的提升，具有较强的协同效应。我们预计2013全年挚信鸿达收入4566万元、恒信生物收入2267万元(贡献1133万元控股收入)；两者合计，我们预计2013年血透耗材控股收入将达5700万元，同比增长167%(可比口径增长40%)，保持快速增长。在公司优化设备性能、提高产品稳定性后，我们预计血透机将于2013Q4上市销售，将成为2014年的新兴增长点和股价催化剂。

　　维持盈利预测，维持增持评级:我们维持2013-2015年EPS=0.32元、0.41元、0.52元，同比增长27%、31%、25%，未来三年净利润有望翻倍；对应预测市盈率47倍、36倍、28倍。我们认为，医疗监护业务为公司提供稳定的利润来源和增长、是股价的估值基础，而血液透析业务将成为股价催化剂，维持“增持”评级，建议投资者积极关注血透耗材布局和设备业务进展。