动画电影扎堆贺岁档 8只概念股迎来“升”机(名单)

　　光线传媒：参股公司天神互动借壳，投资收益或达3倍以上

　　光线传媒 300251 传播与文化

　　研究机构：广发证券分析师：赵宇杰撰写日期：2014-01-14

　　事件：

　　天神互动拟借科冕木业之壳上市，天神互动100%股权对应交易对价为24.5亿。光线传媒及其全资子公司光线影业合计持有天神互动12.5%的股权， 天神互动借壳上市后，光线及全资子公司合计持有重组后科冕木业数约0.16亿股股份，约占总股本的7.26%。

　　核心观点：

　　页游公司天神互动目前主要是2款页游产品《傲剑》和《飞升》，《天神传奇》在13年底腾讯开放平台上月流水过2千万，2大主要合作平台是趣游和腾讯；2013年陆续增加与百度、360等游戏平台合作，手游在布局中， 预计2014年Q2陆续推出。天神2011~2013年利润分别为0.72亿、1.18亿(+66%)、134亿(+13%)，公告预计2014~2016年利润分别为1.86亿(+39%)、2.42亿(+30%)、3.03亿(+25%)。公告预计天神2014~2015年利润增速加快，主要是来自于手游方面的布局。天神后续看点还包括与光线在影视IP 和其他方面的合作，以及通过资本市场未来的外延布局等。

　　天神借壳科冕木业，科冕木业股价有翻倍空间。天神2013~2015年净利润分别为1.34亿(+13%，已实现)、1.86亿(+39%，预计)、2.42亿(+30%，预计)，给予科冕木业2014年40倍PE，对应股价为33元，相对停牌前16元股价还有112%的股价涨幅空间。 维持光线“买入”评级。我们认为天神互动借壳科冕木业，将成为光线股价催化剂。光线2012年投资天神的成本是1.25亿，到2015年光线持有天神市值有望达6.3亿，增值幅度将超过3倍。假设光线2015年按30% 的减持幅度减持科冕木业，为光线带来的净利润在1亿以上，将为光线带来0.23元的EPS 贡献。我们暂不考虑天神借壳科冕木业后续为光线带来的潜在投资收益，预测光线2013~2015年EPS 为0.78元、1.09元、1.35元，当前股价对应13~15年PE 分别为54倍、38倍、31倍。 光线在2014年将迎来解禁，公司今年催化剂包括：1、2014年有望成为光线电影超大年。2、后续继续游戏领域布局，以及在其他相关方面的布局等。

　　光线此前投资优质公司除了天神互动，还有新丽传媒、欢瑞世纪，后续这2家公司如也成功上市，将为光线带来不错的投资收益。

　　风险提示：天神借壳科冕木业具有不确定性；光线持股科冕木业预计15年解禁，科冕股价具波动风险；投拍电影票房可能低于预期。

　　华录百纳：电视剧行业景气平淡，令销量与单集售价承压

　　华录百纳 300291 传播与文化

　　研究机构：高盛高华证券分析师：廖绪发，刘智景，方竹静撰写日期：2013-11-11

　　最新事件

　　华录百纳于10月24日发布了2013年前三季度业绩，净利润同比增长4.4%(上半年同比增长13%)，显示单集售价与销量继续承压。《咱们结婚吧》、《美丽的契约》和《煮妇也疯狂》等精品电视剧将于四季度或2014年初杀青或在卫视全国播出。我们详细分析了定于2013年四季度完成制作或发行的电视剧，并根据华录百纳公布的产品线微调2014-2016年的盈利预测。

　　潜在影响

　　我们认为公司业绩将于四季度复苏，但因独播趋势和电视剧新媒体的平淡售价而继续承压。我们预期四季度收入/净利润将达到约人民币1.5亿/5,400万元(同比增长10%/57%)，其中《咱们结婚吧》和《美丽的契约》的贡献最大。《咱们结婚吧》于11月6日在湖南卫视和央视首播，收视率排名前三，我们认为这显示了华录百纳制作精品剧目的卓越实力。

　　根据我们与各电视台的交流，电视剧行业的平淡景气继续，只有精品电视剧制作商才能寻求增长。这支持了我们此前对于行业持续结构性变化的看法，即精品电视剧的供应不足将持续推高单集售价，而中低档电视剧则承受售价压力。我们认为华录百纳将通过制作精品电视剧而在长期内受益于该趋势。

　　估值

　　我们将2013-2016年每股盈利预测下调8.1%-8.8%以反映电视剧单集售价的下滑和发行数量的减少，并相应地将基于PEG的12个月目标价格下调10%至人民币50.16元。

　　主要风险

　　主要电视剧发行慢于预期；发行售价低于预期。