核电项目将启动审批 9股望王者归来

　　个股点评：

　　江苏神通:收入增长较稳定,盈利尚无明显改善

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：饶志 日期：2013-10-23

　　事件:江苏神通  （002438 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布2013年三季报,公司1-9月实现营业收入3.52亿元,同比增长11.89%;归属上市公司股东净利润4676.67万元,同比增长5.04%;归属上市公司扣除非经常性损益4394.2万元,同比增长1.7%,实现基本每股收益0.23元,同比增长5.04%。另外公司预计2013年全年净利润增长0%-30%。三季报业绩和2013年业绩预测基本符合预期。

　　点评:

　　三季度收入增长较为稳定,利润增长下滑超过8%。从季度上看,公司2013年三季度营业收入同比增加12.79%,增速同比下降近4个百分点,环比则较为稳定。归属于母公司净利润增长0.68%,环比二季度负增长稍有好转,不过除去政府补助等非经常性损益,归属母公司净利润同比下降8.17%,主营产品利润增长依然乏力。

　　盈利能力持续下行。1-9月公司销售毛利率和净利润率分别为38.24%和13.27%,同比分别下降1.9和0.9个百分点,整体盈利水平继续下行。分季度看,公司三季度毛利率达36.67%,同比下降高达4.8个百分点;净利润12.32%,同比下降1.5个百分点。可见在上半年蝶阀等主营产品的利润水平下行后,三季度盈利能力依然没什么大的改善,持续下行。

　　管理费用增长较快,营运能力略有提升。三季度公司管理费用达0.17亿元,同比大幅增长47.51%;管理费用率达14.25%,同比和环比分别上升3.4个和1.7个百分点,费用增长较快。目前公司存货达2.39亿元,同比增长14.87%。应收账款累计达3.15亿元,同比增长14.68%,存货和应收账款增长均有明显下降,分别与交货增多和回款力度加大关。从周转上看,三季度公司的应收账款周转率和存货周转率环比下行,营运能力在逐步改善。

　　业绩改善依旧看新增订单增长。目前公司收入稳定增长仍是建立在已有订单基础上,在拓展海水流量调节装置等种类较多、小批量生产的新产品市场以形成新的利润增长点之前,主营产品蝶阀、球阀等产品收入提升依旧有赖于核电重启建设和冶金阀门技术改造、更新换代带来的新增订单增长,这仍然是推动业绩改善的源动力。

　　维持“中性”评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.36元、0.42元和0.51元,对应市盈率分别为33.9倍、29.2倍和23.9倍,考虑到公司近期新增订单增长不确定,暂维持“中性”投资评级。

　　风险提示。核电建设进度不及预期,新增订单不足。

　　浙富股份:进军海外油气田,“大能源“布局初具雏形

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮 日期：2013-08-08

　　事件:

　　8月6日晚浙富股份发布公告,公司拟以自有资金不超过6000万加元(折合人民币约3.5亿元)由公司及全资子公司浙富国际共同于加拿大设立全资子公司,投资加拿大油田开发项目,并拟与中曼石油天然气集团有限公司合作,共同于阿联酋迪拜设立合资公司,经营中东地区油田钻井工程服务项目。同时公告拟向6名特定对象定增不超过8100万股,发行价10.63元/股,募集资金不超过8.61亿元,用于补充流动资金。

　　点评:

　　拟购加拿大油田资产,稳步拓展能源上游。公司设立的加拿大子公司将作为出资方与当地油气田开发公司RECO合作,由其承担拟收购油田项目确定、区块油藏研究、拟收购标的接触和调查及收购谈判、油田整体开发方案制定、油田现场生产管理及监督、增产改造及新井建产整体方案及施工计划制定与实施、合作项目日常运营管理等全套工作,有利于降低公司投资风险,稳健实现多元化拓展,分享透明度高、行业分工成熟的加拿大丰富油气田资源,增加新的盈利增长点。

　　进军中东油服工程,直入产业链重要环节。近年来全球范围内特别是包括沙特、阿联酋、伊拉克等在内的中东地区油田服务工程需求持续旺盛。2012年全球油服市场规模达130亿美元。公司合资方中曼集团是国内居前的钻井工程及油田钻机制造企业,目前在境内外拥有近30支钻井队,具备同时提供工程服务及钻机自产一体化服务能力,公司与其合资设立的控股子公司主要从事石油钻井,是油田服务及石油天然气产业链上重要环节。此次合作有利于降低公司海外油服市场拓展风险,实现能源产业链进一步延伸。

　　“大能源”战略初具雏形,水核油气多元并举。此次进军海外油气田投资开发与油服工程后,公司“能源装备制造、能源工程服务、能源投资开发”的“大能源”战略已初具雏形,实现水电、核电、油田、气田多元并举格局,有效提升公司抗风险能力及综合竞争力,未来还有望切入页岩气领域,打开巨大成长空间。

　　盈利预测与估值:我们预计公司13-15年按最新股本摊薄EPS分别为0.25、0.35、0.46元,对应PE分别为50、36、27倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:竞争加剧致毛利率下滑风险、国内水电新项目核准不达预期、海外拓展风险。

　　中核科技2012年报点评:业绩低于预期,仍面临估值回调压力

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2013-03-12

　　2012年净利润6048.7万元,增4.62%

　　公司发布2012年报,公司实现营业收入8.12亿元,同比增长11.57%;营业利润4593.34万余元,同比增长22.28%;归属于上市公司股东净利润6048.7万元,同比增长4.62%;EPS为0.284元,低于我们三季报时的预期。公司分红计划为每10股派发红利1.2元。

　　四季度的收入、利润双降是业绩低于预期主因

　　我们对四季度公司数据进行了测算,其中单季收入为1.87亿元,同比下降27.25%;归属上市公司股东净利润为2139万元,同比下降26.86%。我们认为交货的延期导致的收入下降,以及营业外收入的减少是四季度业绩表现不佳的主因。

　　毛利率稳中有升,费用率仍难控制

　　公司综合毛利率为28.33%,同比提升3.67个百分点,是营业利润增速快于收入的主因。从毛利率增项上看,收入占比最高的其他特阀业务毛利率为28.81%,提升2.75个百分点;核化工阀门业务毛利率为48.24%,提升9.14个百分点;铸锻件业务毛利率为37.25%,提升23.01个百分点。然而一直困扰公司的费用率问题仍难以得到控制,公司三项费用率为24.17%,同比提升3.06个百分点,侵蚀了利润的增长,费用难以控制也是老牌国有企业的通病之一。

　　存货、预收款增多,显示2013是交付高点

　　从公司存货分类来看,产成品和在产品增加明显,其中产成品超过存货一半,显示公司在2012年的交付是受到压制的,我们认为这主要来自公司核电产品的交付延迟所致,核电重启之后,公司核电在手订单预计将逐渐交付,在2013年形成第一个交付高点。从公司预收款看,一年内预收款为4651.6万元,同比增长超100%,预计对应新增订单的大幅增长,由于2012年是核阀订单小年,这些订单预计以特阀为主,而特阀交货周期短,这一预收款数据也给2013年公司收入增长带来乐观预期。

　　对公司主要看点--核阀业务,我们从行业角度看认为公司在核电重启的短期内,新订单方面将不会出现爆发性的恢复,更可能是一种平稳的回升。中长期,随着公司负责研发的高端阀门逐步国产化,公司核阀业务必将出现量、利齐升的局面。

　　估值和投资建议

　　维持对公司“中性”的评级。调整对公司盈利预测,2013-2015年EPS分别为0.38、0.43、0.50元。公司近期停牌,大股东可能转让所持公司股份,公司资产注入可能性基本消失,尽管核电行业开工加速,但并不意味着公司核电新订单会转暖,公司仍将处于估值回调过程,维持“中性”评级。

　　沃尔核材:走出低谷,走向风电新能源

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相投资研究所 日期：2009-11-09

　　2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.89 亿元,同比降低3.5%;实现营业利润4508 万元,同比增长69%;实现利润总额4712万元,同比增长60.2%;实现归属于母公司所有者的净利润3805 万元,同比增长63.3%;基本每股收益0.233 元。

　　2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.17 亿元,同比增长12.4%;实现营业利润2050 万元,同比增长189%;实现利润总额2112 万元,同比增长173.8%;实现归属于母公司所有者的净利润1714 万元,同比增长146.7%;基本每股收益0.105 元。

　　主营业务恢复增长态势:公司主营离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等,是世界铸管龙头,球墨铸铁管生产、技术、产品居世界领先水平,国内市场占有率较高,产品行销多个国家和地区。

　　2008 年公司经历了一轮下降周期,单季度净利润皆未超千万。 2009 年以来,随着宏观经济向好,公司也逐渐走出低谷。按时间顺序,公司3 个季度分别实现净利润735 万元、1357 万元、1714 万元,其中第三季度净利润同比增长146.7%,环比增长26.4%。

　　产能翻番、未来逐步释放将提升业绩:截止到08 年12 月份,公司募集资金项目已经全部建设完成,产能将达热缩套管14.4 亿米、特材1.7 亿米、辐射交联电线1.5 亿米、热缩电力电缆附件85 万套、冷缩电力电缆附件15 万套,产能比07 年提高一倍以上。随着产能的逐渐释放,公司未来业绩的增长将有很明确的保证。

　　进军风电新能源:09 年6 月份,公司公告拟建立“长春沃尔核材风力发电有限公司”进军新能源,风力发电拥有受国家政策鼓励、持续盈利能力稳定等诸多优势,未来能给公司带来稳定的盈利增长。目前公司已经注册成立,风电项目申报核准工作正在进行之中。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.31元、0.36元、0.41元,对应动态市盈率分别为55倍、47倍、41倍,维持“中性”投资评级。

　　风险提示:1)原材料价格的止跌回升;2)风电项目受阻。

　　特变电工:将受益于近期多晶硅价格持续上涨

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张弢 日期：2013-12-26

　　近期多晶硅价格持续上涨

　　根据第三方调研机构PVInsights、EnergyTrend、Solarzoom的调研,近期多晶硅价格持续上涨,根据PVInsights的数据,近一个月多晶硅价格已经上涨7%,EnergyTrend数据上涨5%,Solarzoom调研价格上涨4%,主要由于近期需求较好,部分多晶硅企业减产,多晶硅出现囤货现象。

　　产能格局稳定,多晶硅明年存在进一步调涨可能

　　多晶硅由于资本投资较大,进入壁垒极高,目前在现有的价格下,新增企业无法获得可以接受的ROE,因此不会有企业投资进入多晶硅行业。同时,存量的多晶硅产能虽然巨大,但是大部分的企业由于规模和技术无法达标,因此成本将长期处于目前价格之上,无法开工,而停工将进一步导致设备受到腐蚀,有可能永久退出市场,因此多晶硅目前全球产能格局稳定,全球产能不超过30万吨,对应需求约为40~50GW左右。而在明年行业趋势转向乐观,下游硅片企业进行产能扩张,行业需求增长的情况下,多晶硅的供需格局可能被打破,多晶硅价格存在上涨的可能。

　　公司多晶硅业务达产,价格上涨将带来0.15元EPS的业绩弹性

　　目前公司第三期12000吨多晶硅产能已经达产,根据近几个月的出货来看,预测多晶硅出货基本处于满产的状态,明年多晶硅产能将达到15000吨的规模。由于新线边际投资下降,单位折旧降低,同时,利用新疆的电耗优势,公司多晶硅成本有望达到15美元/公斤的水平,如果多晶硅价格能够保证公司多晶硅每公斤盈利在5美金,则可以贡献约4亿的利润,带来0.15元EPS业绩弹性。

　　风险提示

　　多晶硅价格上涨低于预期风险;公司传统业务复苏低于预期风险。

　　给予“推荐”评级

　　我们认为作为光伏制造业壁垒最高的环节,多晶硅明年价格存在进一步上涨可能,公司多晶硅产能将达到15000吨,成本有望进一步降低,多晶硅价格上涨将给公司带来极高利润弹性,我们预测公司13~15年EPS分别为0.55/0.71/0.94元,我们以2014年20倍PE计算公司目标价14.2元,维持公司“推荐”投资评级。

　　上海电气:新接订单高增长,全年利润正增长仍有可能

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2013-10-31

　　事件:2013年1-9月营收同比下降0.38%,净利润同比下降28.30%。2013年1-9月,公司实现营业总收入564.96亿元,同比下降0.38%;综合毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点;实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元,同比下降28.30%;每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2013年7-9月营收同比上升3.05%,净利润同比下降38.67%。2013年7-9月,公司实现营业总收入179.31亿元,同比上升3.05%,环比下降16.93%;综合毛利率20.17%,同比下降0.77个百分点,环比上升1.22个百分点;实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元,同比下降38.67%,环比下降20.71%;每股收益为0.05元。

　　点评:收入基本持平,净利润大幅下降。2013年1-9月,公司收入同比下降0.38%,新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入,主要源于:(1)投资收益4.79亿元,同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%,同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元,故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑,全年净利润增速依然有转正的机会。

　　综合毛利率下滑,预计新能源等业务所致。2013年1-9月,公司主营收入毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点,我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。

　　期间费率稳中略增。2013年1-9月,公司期间费用率12.27%,同比上升0.29个百分点,各项费用率变动幅度较小。其中,销售费率3.67%,同比上升0.47个百分点;管理费率8.52%,同比下降0.25个百分点;财务费率0.08%,同比上升0.07个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配,未出现异常情况。由于新增订单情况较好,预收账款增速略高于收入增速。

　　新接订单高增长,在手订单饱满。2013年1-6月份,公司新接订单情况超预期,其中,新能源新接订单24.6亿元,同比略降;高效清洁能源新接订单172.4亿元,同比增长131%;现代服务业新接订单44.2亿元,同比增长294%。2013年6月底,公司在手订单2287亿元,其中,高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。

　　未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货,公司核岛在手订单220亿元,我们预计每年核岛收入40亿元左右;考虑到风电每年30多亿的销售收入,公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升,预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源:2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长,主要招标高容量机组,1-6月公司火电订单同比高增长;燃气发电需求旺盛,公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长,毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到房地产略有回暖,以及公司即将进入特种电机领域,我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%,每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元,10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为3.30-3.96元,维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。

　　自仪股份:盈利能力仍待提高

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相机械组 日期：2009-11-09

　　2009年1-9月,公司实现营业收入8.42亿元,同比增长1.25%,营业利润673万元,同比增长5.45%,实现归属母公司净利润660万元,同比增长1.26%,实现每股收益0.0165元。其中,第3季度公司实现营业收入2.89亿元,同比增长3.78%,营业利润195万元,同比增长144.06%,实现归属母公司净利润191万元,同比增长59.79%,实现每股收益0.005元。

　　公司盈利能力仍然较弱。2009年前3季度,公司毛利率为19.59%,同比下降了0.77个百分点。公司毛利率与仪器仪表行业的平均毛利率基本相同,并无优势。期间费用率为18.5%,同比下降了2.7个百分点。但公司管理费用仍然较高,连续3年的管理费用率都在13%以上。较高的管理费用和较低的毛利率是公司近2年来利润低的主要原因。

　　上半年投资收益同比下滑。2009年1-3月公司投资收益比上年同期减少70.12%,主要是由于投资单位受金融危机影响收益比上年同期减少并且去年新增的对国核自仪系统工程有限公司的投资在建设期中产生的亏损所致。

　　聚焦三大领域,实施两大技改项目。由于金融危机影响,公司单机业务产品有一定的下滑。公司集中精力聚焦火电、核电和轨道交通三大主要业务领域,通过I&C 业务和解决方案业务加强内外协同效应并形成规模,拉动单机产品规模的扩大。并且抓住了国家发展重大工程自动化控制系统和关键精密测试仪器的契机,投资建设《适用于600MW~1000MW火电等重大工程的I&C系统集成及自控系统仪表产业化技术改造项目》和《大型压水堆核电站全数字化仪控系统及核电调节阀类产业化技术改造项目》。未来这些业务的发展将会提高公司的盈利能力。

　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2009-2011年的EPS 分别为0.022元和0.034元和0.037元,按照10月29日的收盘价9.64元计算,对应的动态PE 分别为443倍、282倍和258倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　久立特材深度报告:油气持续高景气,核电有望超预期

　　类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：李伟峰 日期：2014-01-06

　　报告关键要素:

　　公司现有不锈钢管产能7.5万吨,今明两年募投项目有望新增3万吨高端LNG不锈钢管及复合管产能。受益于国内石化天然气行业高景气,新增产能将有效转化为业绩增长。环境污染倒逼能源结构转型,核电有望加速,公司核电管业务或成未来超预期看点。

　　投资要点:

　　能源消费结构转变催生公司产品市场扩容:改变中国以煤炭为主的能源消费结构,加大石油天然气、核电等清洁能源消费占比,催生油气开采、运输以及核电建设等领域投资,能源及高端装备行业投资热潮为公司主要产品提供广阔的市场空间。

　　募投项目产能投放恰当时,今明两年业绩有保障:可转债募投项目2万吨LNG大口径输送管及配套组件项目2013年投产,1万吨原油输送特殊钢及钛合金复合管2014年中期有望投产,公司在油气输送及LNG低温管领域竞争优势更为明显,两大募投项目奠定公司业绩高速成长产能基础。

　　技术、产品认证构筑行业壁垒,或提升公司整体估值:公司依托民营企业先进激励机制,通过吸引国企优秀技术人才,确立不锈钢管领域技术优势。在高端不锈钢管领域深耕多年为公司积累众多产品认证,石化、天然气、核电行业供应体系高壁垒保证公司产品高毛利,公司技术优势及产品认证体系构筑的护城河有望提升整体估值。

　　核电业务或成超预期因素:1、日本核泄漏事故影响淡化、大气污染倒逼能源结构转型,核电将再次受关注;2、国内核电或复制高铁出口模式,成为中国制造输出的另一张名片;公司核电管业务有望充分受益于国内核电建设加速,国产化率提升及核电出口;

　　盈利预测与投资建议:根据我们的盈利预测,公司2013?2015年每股收益分别为0.78元、1.00元、1.25元,对应当前股价市盈率分别为23倍、18倍、14倍。基于国内核电重启乐观预期,我们认为公司核电业务存在超预期因素,调升公司评级至“买入”。

　　风险因素:股东减持风险;募投项目低于预期;能源投资低于预期;

　　东方电气:经营效率提升,加大新能源布局

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2013-11-04

　　三季度业绩缓慢回升,工程服务业务板块利润率增长明显。公司前三季度收入304 亿,同比增长2.32%,归属上市股东净利润18.4 亿,同比增长3.48% ;

　　单季度盈利能力回升明显,毛利率21.5%,同比提升1.7 个百分点,环比提高2.3 个百分点,水能及环保、工程服务板块毛利率提升是主要因素 ,其中工程和电站服务毛利率同比上升5.22 个百分点,贡献较多。

　　强化内部管理,现金流改善明显。2013 年公司强化内部管理,加大交货和项目回款力度,前三季度的经营活动现金净流入6.25 亿,较去年同期流出22 亿大幅改善。强化费用控制,前三季度期间费用总额与去年同期持平。

　　订单增长乏力,整合资源重新进入风电领域。前三季度公司新签订单282 亿, 较去年同期361 亿下降22%,其中燃机订单下降幅度较大,较去年同期减少87 亿,主要是由于燃气价格调整,下游发电企业推迟燃气电站招标建设所致。公司近期整合集团风电产业资源,在经历几年行业低迷期后,公司完成了产品优化,准备重返风电市场,目前国家减排压力巨大,风电消纳问题改善,市场竞争趋缓,公司重返此市场有利于缓解订单压力。

　　拟发行可转债,加大海外和研发投入。公司拟发行40 亿可转债,用于海外工程和研发能力提升,此举有利于改善公司现金流,增强海外市场竞争能力。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为未来国内火电、核电以及燃机市场仍将维持一定的规模,重返风电和加大海外拓展有利于订单增长,管理改善提升公司盈利能力。我们预计2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元,对应当前股价PE 10x 和8.8x,维持审慎推荐-A 投资评级。

　　风险提示:海外市场复苏缓慢,风电市场重返受阻。