核电项目将启动审批 9股望王者归来

　　个股点评：

　　江苏神通:收入增长较稳定,盈利尚无明显改善

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：饶志 日期：2013-10-23

　　事件:江苏神通  （002438 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布2013年三季报,公司1-9月实现营业收入3.52亿元,同比增长11.89%;归属上市公司股东净利润4676.67万元,同比增长5.04%;归属上市公司扣除非经常性损益4394.2万元,同比增长1.7%,实现基本每股收益0.23元,同比增长5.04%。另外公司预计2013年全年净利润增长0%-30%。三季报业绩和2013年业绩预测基本符合预期。

　　点评:

　　三季度收入增长较为稳定,利润增长下滑超过8%。从季度上看,公司2013年三季度营业收入同比增加12.79%,增速同比下降近4个百分点,环比则较为稳定。归属于母公司净利润增长0.68%,环比二季度负增长稍有好转,不过除去政府补助等非经常性损益,归属母公司净利润同比下降8.17%,主营产品利润增长依然乏力。

　　盈利能力持续下行。1-9月公司销售毛利率和净利润率分别为38.24%和13.27%,同比分别下降1.9和0.9个百分点,整体盈利水平继续下行。分季度看,公司三季度毛利率达36.67%,同比下降高达4.8个百分点;净利润12.32%,同比下降1.5个百分点。可见在上半年蝶阀等主营产品的利润水平下行后,三季度盈利能力依然没什么大的改善,持续下行。

　　管理费用增长较快,营运能力略有提升。三季度公司管理费用达0.17亿元,同比大幅增长47.51%;管理费用率达14.25%,同比和环比分别上升3.4个和1.7个百分点,费用增长较快。目前公司存货达2.39亿元,同比增长14.87%。应收账款累计达3.15亿元,同比增长14.68%,存货和应收账款增长均有明显下降,分别与交货增多和回款力度加大关。从周转上看,三季度公司的应收账款周转率和存货周转率环比下行,营运能力在逐步改善。

　　业绩改善依旧看新增订单增长。目前公司收入稳定增长仍是建立在已有订单基础上,在拓展海水流量调节装置等种类较多、小批量生产的新产品市场以形成新的利润增长点之前,主营产品蝶阀、球阀等产品收入提升依旧有赖于核电重启建设和冶金阀门技术改造、更新换代带来的新增订单增长,这仍然是推动业绩改善的源动力。

　　维持“中性”评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.36元、0.42元和0.51元,对应市盈率分别为33.9倍、29.2倍和23.9倍,考虑到公司近期新增订单增长不确定,暂维持“中性”投资评级。

　　风险提示。核电建设进度不及预期,新增订单不足。