千亿规模启动智能家居新时代 10股盛宴开席

　　个股点评：

　　四川长虹三季度报告点评:盈利能力持续改善,全年业绩有望实现快速增长

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘静 日期：2013-10-23

　　一、 事件概述

　　四川长虹  （600839 股吧,行情,资讯,主力买卖）发布三季度报告,1-9月公司实现营业收入420亿元,同比增长14.24%;实现归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长55%。实现基本每股收益0.067元。

　　二、 分析与判断

　　公司经营持续改善,延续上半年快速增长势头

　　三季度公司各业务板块均有较好表现,延续了上半年的良好增长态势。其中,第三季度公司实现营业收入140.亿元,同比增长3%;归属上市公司股东净利润8,322万元,同比增长57%。公司控股的华意压缩  （000404 股吧,行情,资讯,主力买卖）和美菱电器  （000521 股吧,行情,资讯,主力买卖）于近日发布了三季报,其中,美菱电器实现营收85亿元,同比增长13%;归属于上市公司股东净利润2亿元,同比增长36%。华意压缩前三季度实现营业收入57亿元,归属于上市公司股东净利润1.36亿元,分别比上年同期增长22%和71%。

　　等离子业务大幅减亏,为公司全年业绩增长提供有力支撑

　　2012年长虹PDP业务亏损7亿元以上,预计今年将减亏3亿元左右,为公司全年业绩增长提供有力支撑。2013年,预计长虹PDP屏生产110万片,良品率提至95%。原虹欧切割型号为42英寸和50英寸,今年全部只做51英寸,既能够实现经济切割又能满足市场需求。长虹PDP电视机销量今年实现较好增长,技术方面也有持续提升,另外本土化程度增强,今年8月起等离子玻璃已由本地供货,长虹等离子业务经营持续改善,预计明年有望实现盈利。

　　公司费用率控制较好,盈利能力有所提升

　　报告期内,公司费用率控制较好,盈利能力进一步增强。前三季度,公司期间费用率为13.21%,较去年同期下降近一个百分点;毛利率为15.92%,较去年同期提高0.11个百分点;净利率为1.1.5%,较去年同期提高0.53个百分点。公司期间费用率、毛利率、净利率均有不同程度的改善,未来随着公司产品结构进一步优化,未来公司盈利水平有望持续提升。

　　长虹“让想象发生”,家庭互联网全面布局

　　公司全面布局家庭互联网,未来将以智能化、网络化和协同化作为新的发力方向。长虹以互联、互通、互控为特点的家庭互联网产品形态也首次完整面世。终端全部智能化是第一步,长虹也公开宣布明年将全面停止非智能电视的生产和销售,智能电视的销售占比将达到100%。智能终端的利润贡献能力将有望进一步显现。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.10、0.15、0.18元/股,对应2013、14、15年PE分别为23X、15X、12X。考虑到公司各业务均有较好增长,未来盈利能力仍有一定提升空间,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　四、 风险提示

　　1、电视机行业四季度需求萎靡;2、PDP业务不及预期。

　　青岛海尔:战略合作优势互补,盈利能力和估值中枢有望实现双提升

　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：韩雪 日期：2013-12-20

　　事件:

　　2013 年12 月9 日,青岛海尔(600690.SZ)子公司海尔电器集团有限公司(1169.HK,以下简称“海尔电器”)发布公告,阿里巴巴宣布与海尔集团达成战略合作协议,将对海尔集团子公司海尔电器集团有限公司进行总额为28.22 亿元港币的投资。具体投资内容包括以下几点:阿里巴巴对海尔电器旗下日日顺物流投资18.57 亿元港币,设立合资公司;阿里巴巴以认购新股的方式对海尔电器投资9.65 亿元港币,获得投资后海尔电器2%的股份。

　　事件点评:

　　强强联合,优势资源互补,实现线上线下产业链的深度融合。

　　日日顺依托海尔四网--虚网、营销网、物流网和服务网,构建虚实融合的全流程用户体验驱动的竞争优势,打造最后一公里的竞争力。日日顺物流已建立7600 多家县级专卖店、约26000 个乡镇专卖店、19 万个村级联络站,在全国拥有9 个发运基地、90 个物流配送中心、2800 多个县级配送站,仓储面积200 万平方米。日日顺在大件物流上的优势非常明显,并且已经深入到三四线城市,形成了全国性的物流网络。

　　阿里巴巴集团的优势则在于拥有庞大消费者资源、以及在电子贸易平台和消费数据分析方面占据领导地位。截止2013年第一季度,占据国内物流市场90%份额的是中小型物流企业,小、散、乱的行业特征很难满足高速发展的电商行业对物流配送服务大规模、专业化的要求。尤其是在家电家具等大件物品上,相比于小件商品,冰箱、空调等产品因具有易损、不可拆分、体积大等特点,给运输带来更多不便。这一战略投资将有助于实现日日顺渠道业务和阿里巴巴电商平台在大件物流方面的相互协同。对于公司来说,有利于提升供应链管理、物流仓储和配送安装服务体系,同时利于加速公司的商业模式创新和网络化转型进程。

　　精确寻找消费者需求,以智能家电为突破口打开了产品升级的空间。公司针对消费者的使用需求,推出更加智能、舒适、人性化的新产品。例如,“天樽”空调能够智能化控温、实现与移动智能终端互联、自动检测空气中的PM2.5并能净化空气,“净水洗”洗衣机具有自动净水功能并且更节水,“无尾”厨电有针对性的解决了电线缠绕给消费者带来的不便。我们认为公司的新产品顺应当前家电行业产品升级的趋势,具有差异化的竞争优势。公司在发掘消费者需求和提升消费体验方面处于行业领先,推出的智能家电产品拓宽了产品升级的增长空间。 智能家居系统解决方案提供商,盈利模式创新突破传统家电制造模式。公司联合旗下的海尔U-home智能家居构建成一个智能家居平台。这一智能家居平台通过U-home2.0物联网核心技术实现智能安防、视频监控、可视对讲等,并能通过移动终端实现多屏合一,从而对室内设施实现智能控制。这意味着公司成为智能家居系统解决方案的提供商。这个平台使公司突破传统的单一的家电制造商角色,将带来公司在智能家电领域的盈利模式变革。

　　KKR进驻有望改善治理结构、提升盈利能力。KKR拟以参与定增的方式,战略投资青岛海尔10%的股份。引入KKR不仅能够对公司的业务拓展提供资金支持,还可借助其产业运作经验和公司治理经验改善公司的治理结构、提升运营效率,而且KKR的全球性资源也将利于公司拓展海外市场。

　　盈利预测与投资建议:公司重视渠道网络建设、通过差异化产品创新抢占市场先机,并且以其优秀技术研发实力作为保障。同时,公司向智能家居系统解决方案提供商的转型拓展了公司的盈利空间,有利于公司估值中枢的提升。公司近5年的平均PE水平约为15X,我们认为公司估值中枢提升至近5年的平均水平是较为合理的,给予公司“买入”的评级。考虑到物流业务增厚,暂不考虑定增对公司盈利的摊薄因素,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.51.822.1元,当前股价对应的动态PE为13.210.99.5X。

　　风险因素:战略合作推进低于预期。

　　TCL集团:明年面板供需基本平衡,华星高盈利有望维持

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2014-01-02

　　受益液晶电视销量增长及大尺寸趋势,带动面板需求增长,预计2014年面板行业可维持高景气,2015年行业景气度将有所下降,华星受益原材料成本下降和产品结构升级,预计2013-14年可实现归母净利润16.63亿、18.70亿元;TCL通讯受益智能手机销量提升,盈利保持高速增长,多媒体盈利环比将好转,家电等其他业务盈利稳定。综合分析,预计2013-15年,TCL集团实现EPS为0.24、0.32元、0.37元。

　　液晶电视销量增长和平均尺寸扩大,带动全球大尺寸面板需求增长6-8%。根据测算,2013-15年全球液晶电视销量年均增长3-4%,液晶电视平均尺寸年均增长2-3%,量、寸齐升带动全球大尺寸面板需求增长约8-10%左右。液晶电视需求约占大尺寸面板总需求的70-80%,则可驱动大尺寸面板需求年均增长6-8%。此外,平板电脑、智能手机需求快速增长能够消化液晶显示、笔记本电脑需求下滑影响。

　　预计2014年液晶面板行业供需平衡,15年可能出现供给过剩。2013-15年中国大陆将有7条新生产线陆续投产,经测算,2013-15年全球大尺寸面板产能(已有产能+新建产能+技改产能)分别同比增长4%、6%和16%,结合对面板需求测算,预计2014年面板行业供需维持平衡,而2015年产能增加将大于需求增长,可能出现供给过剩,行业景气下滑。

　　预计今明两年华星光电将维持高盈利。华星光电具备产业链一体化优势,受益原材料成本下降及产品结构升级,在行业景气环境下,净利润率行业领先。预计2013-14年实现归属集团净利润16.63亿、18.70亿元,贡献EPS为0.18元、0.17元。

　　预计通讯盈利继续大幅上升,多媒体逐渐改善,家电等业务平稳增长。TCL通讯受益于智能手机销量大幅增长,利润环比明显走高,随着新机型的推广,净利润仍存在大幅上升空间。多媒体在政策影响逐渐消退后,液晶电视内、外销均出现好转,预计盈利有望逐渐好转;家电及其他业务盈利保持平稳增长,且占比较小。

　　盈利预测与投资建议:2013-15年,TCL集团可实现归属母公司股东净利润20.66亿、26.94亿元和31.15亿元,对应EPS为0.24元、0.32元和0.37元。综合2014年各项业务盈利预测与估值,给予TCL集团3.22元目标价,对应公司2014年10倍PE,维持“买入”评级。

　　不确定性因素:面板价格不及预期,液晶电视销量不及预期,费用控制不

　　美的集团股权激励计划点评:激励对象以中层研发、制造人员为主,考核指标指引更扎实、稳健的增长

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟 日期：2014-01-13

　　事件:公司公告《股票期权激励计划(草案)》,拟授予693名激励对象共计4060.2万份股票期权,占公司已发行总股本的2.41%,行权价为48.79元/股。

　　投资评级与估值:我们维持13-15年盈利预测至4.33元和5.17元、6.07元。

　　目前股价(46.46元)对应13-15年估值分别为10.7X,9.0X和7.7倍,低于公司的行权价,维持“买入”评级。

　　业绩考核标准指引更扎实、稳健的增长,行权价彰显公司对未来发展的信心。

　　本次股权激励业绩考核条件为:以2013年的净利润为基数,2014/2015/2016年净利润较上一期(2013/2014/2015年)增长不低于15%,2014/2015/2016年度净资产收益率不低于20%。我们认为本次业绩考核条件难度适中,但要求更扎实、稳健的高质量增长。注意到考核指标净利润和ROE均为扣除非经常性损益前后孰低者作为计算依据,且每年考核要求为前一年的业绩为基数,保证业绩更扎实平稳的增长。(如公司为抵御汇率风险做的套期保值投资收益将被扣除,但套保费用仍将反映在财务费用中)。行权价格较当前股价相比仍有5%的溢价,我们认为体现公司对未来发展以及后期资本市场表现的信心,期待公司后续能有超预期的业绩表现驱动股价上升。

　　激励对象以中层研发、制造人员为主,从人才储备角度促进公司顺利转型。

　　公司核心管理层的股权授予在集团整体上市时已经实施,此次股权激励授予的对象除了董事李飞德和董事会秘书江鹏以外均为中层管理人员以及业务技术骨干,其中研发人员和制造人员占比分别达40.98%和26.92%。我们认为这是公司在战略转型期间为人才储备做出的长远规划,体现公司注重产品研发、坚定转型决心。我们预计,公司未来可能效仿同行业青岛海尔建立长效化的股权激励制度。

　　战略转型渐入佳境,14年Q1出口有所恢复。公司战略转型稳步实施,2013年整体营收稳健增长。考虑近期欧美市场需求回暖,我们预计公司14年一季度出口有所恢复,叠加低基数优势,有望实现较快增长。