地产估值极度低估 10股底部咸鱼翻身

　　荣盛发展  （002146 股吧,行情,资讯,主力买卖）业务模式有优势 进入快速成长期

　　投资要点：

　　公司具有"立足中小城市，开发普通住宅"的业务模式，这为公司的成长带来了一些特点和优势。

　　上市后公司加快了在中小城市的扩张，目前拥有1200万平米的项目储备，分布于13个城市。广泛的区域布局有利于公司分散区域性的风险，收入来源多样化，并且由于公司储备主要在中小城市，受宏观调控的影响较小。

　　公司只在中小城市拿地，因此整体土地成本较低。我们测算公司全部1200万平方米可结算项目储备的平均楼面价为797元/平方米。由于土地成本低廉，项目总投资额较小，公司可以在力所能及的范围内快速扩张。

　　公司产品以普通住宅为主，周转快、成本低，但利润水平并不逊色于其他开发商，09年税后毛利率为28.6%，处于上市公司前列。专注于中小城市发展的另一个优势是费用率较低，2009年公司期间费用率为4.15%，低于同行水平。

　　公司成长至今已经初具规模效应，进入快速发展期。预计未来结算收入能保持40%的年复合增长，预计2010~2012年的每股收益分别为0.60、0.92和1.18元。

　　我们测算2010年底公司每股NAV为9.34元，目前股价有16.12%的溢价。考虑到房地产市场未来走势，15~20倍的市盈率是一个相对合理的区间，给以公司6个月目标价12元，并给予"观望"评级。(华泰证券 张驰飞)