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　　海能达：抓住模数转换机遇，走上高速增长轨道

　　2013年11月19日 00:01 广发证券 惠毓伦,黄亚森

　　海能达：把握“模数转换”机遇，从领先者到领导者

　　公司是中国最大的专网通信公司，从2006 年开始持续加大数字专网系统研发，抬高整个行业的进入门槛，不断强化优势地位，抓住模拟转换数字的时代机遇加速国内洗牌，开拓海外市场，已走上高速成长之路。

　　国内PDT 占得先机，海外市场提供长期上升空间

　　PDT 在2012-2013 年是预热和系统评价期， 2014-2015 年进入爆发期，“十二五”期间市场规模超百亿。PDT 满足了警用通信系统自主可控的国家安全需要， 2013 年4 月公安部被确立为部标全国推广。由于地方政府做预算一般在年初， PDT 项目未列入2013 年财政计划导致落地速度低于预期。我们认为2014 年PDT 市场能够规模启动，2015 年将进入爆发期。

　　海外专网通信规模630 亿人民币为国内市场10 倍以上，是长期增长驱动力。公司具备了完整的数字终端和系统能力，2012 年海外收入增长29.65%，美欧和发展中国家分布平衡，已经具备和国外大厂竞争的能力。

　　过去三年模数转换方面的研发和海外市场投入巨大，而收入没有明显增长，成本和收入产生错配， 2013 年将是投入收益比扭转开始之年。数字设备占比从2010 年的13%上升到2012 年的52.39%，预计2013 年数字DMR收入保持60%增长，公司正利用国内外模数转换的历史性机遇实现收入快速增长，2013 年开始体现出明显业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.40，0.68 和1.28 元，YOY 为229.85%，73.08%和86.42%，目前股价对应51 倍13PE 和30 倍14PE。公司通过持续研发投入和PDT 先发优势成为国内专网通信领导者，综合成长性、行业地位和发展前景，维持 “买入”评级，未来6 个月合理价值23.8元，对应35 倍2014PE。

　　风险因素：PDT 招标延后风险，海外扩展风险