板块投资策略大全:商贸零售板块春节题材发酵 10股喜迎升机

　　友谊股份:“高安全边际+O2O转型+激励机制理顺”催生中长期投资价值

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券 研究员：金泽斐 日期：2013-12-23

　　资产殷实、自有物业比重高的沪上多业态零售龙头。公司拥有传统百货27家、购物中心15家、奥特莱斯4家,总面积258万㎡,自有物业占比60%,自有物业保守重估300亿;公司参股联华超市32%股权(收入并表),联华超市现有门店4637家,其中大型综超155家,超级市场2516家,便利店1966家,遍布长三角周边,公司权益市值18亿;另外持有海通证券2.1亿股、浦发银行1.9亿股,股权市值27亿。保守估计重估价值为250亿,安全边际高。

　　“Mall+Outlets”新型业态引领公司走向全国。传统门店功能单一、亟待调整,部分结构调整、新增特业,部分由自营转租赁获取稳定收益;未来重心在购物中心、奥特莱斯等新型业态。购物中心定位长三角,力拓上海市郊、邻省蓝海市场,年均新开1-2家;奥特莱斯依靠“区位+招商+运营”三重优势布局全国奥莱蓝海市场,储备项目众多,年均新开1-2家。新型业态支撑长期增长。

　　线上、线下一体化转型布局未来消费市场。集团推动一体化转型优势显著:第一,统一平台,集团共享(商业、贸易、医疗);第二,商业资源丰富,协同效应强(百联E城、在线支付、超市自提、物流配送等);第三,供应商集约管理,触网无障碍(渠道议价力强劲,容易实现供应商数据对接,实现单品管理)。我们看好百联集团一体化转型前景,打开上市公司中长期成长空间。

　　改革或将理顺激励机制,助推外延扩张和内生经营效率提升。本轮改革实质性推动混合所有制和理顺竞争类公司激励机制,我们关注改革的可能标的及兑现时间。公司是上海市国资优质竞争类企业,未来做大做强的可能性极强;通过改革推动激励机制创新,平衡多方利益追求利润最大化,为公司走向全国打通任督二脉,助推外延扩张和内生经营效率提升。

　　目标价13元,上调买入评级:我们预测公司13-15年EPS为0.68元、0.73元、0.81元,当前股价对应PE为14倍、13倍、12倍。我们采用FCFF、分部估值、资产重估三种方法测算公司合理价值为14.1元、12.8元、14.4元,综合给予13元目标价,对应当前股价仍有35%空间,上调买入投资评级。