国务院推动地理信息产业发展 导航板块涨超3％

　　天泽信息一季报点评

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2013-04-24

　　收入见底回升。公司1季度实现销售收入3，746万元，同比增长19.5％，销售收入连续第二个季度同比增长并且增速加快。我们认为工程机械销量增速放缓对公司销售收入的负面影响正在减小。一方面，公司去年以来新签的大客户中联、徐工等销量开始逐步释放；另一方面，公司运营服务收入持续稳定增长，目前收入占比已经超过50％，这部分收入持续性较好，增长比较稳健。3月份主要下游行业之一工程机械的数据显示其销量的环比降幅已经大幅度收窄。我们认为公司的收入拐点已经到来，未来将在下游行业企稳回升和新客户开拓加速双重推动下重回增长轨道。

　　净利润环比上涨56％，同比下滑32％。净利润和收入变化不同步主要因为:1季度公司毛利率出现较大下降，主要系公司车载信息终端和配件出货比例增加和毛利率下滑的原因；销售体系改革之后销售费用有所上涨导致销售费用率上升。

　　市场拓展方面，公司12年进行了销售体系的调整，将全国市场分为7个营销大区，全线产品及子公司产品借助统一营销渠道开拓全国市场。

　　这一市场策略有助于调动公司所有资源开拓客户。中联重科和徐工集团两大新签客户目前增长态势良好。公司向中联重科几乎全系列新出厂车辆提供车辆网服务，在网服务车辆总数保持持续快速增长。

　　外延收购战略稳步推进。公司上市以来持续进行了外延性扩张，利用超募资金相继收购了无锡捷玛、上海鲲博和郑州圣兰软件等企业。公司持续对产业链上下游进行了大量市场调研，并购战略逐步成熟。目前公司在手现金6.2亿元，公司未来推进大规模并购的可能性较大。

　　我们认为公司的经营拐点已经显现，公司核心资产天泽星网的在网车辆创新高，平台价值逐步凸显。我们预计公司今年的收入规模和利润将恢复到2011年的水平，但是收入结构将发生重大变化，运营服务收入占比将进一步提升，未来收入波动将进一步降低。预计公司2013年每股收益0.33元左右，公司目前14.5亿市值，账面现金6.2亿元，扣除现金后的13年动态市盈率约为16倍。维持买入评级，目标价11.50元，对应2013年35倍市盈率。

　　风险:工程机械销量超预期下滑。