国务院推动地理信息产业发展 导航板块涨超3％

　　国腾电子，转型阵痛，业绩大幅下降

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈启书，倪济闻 日期：2013-07-19

　　主要观点:

　　转型阵痛，营业收入持续下降

　　近日公司公告称，预计公司2013年半年度经营业绩较上年同期有所下降，预计实现归属于上市公司股东的净利润约为-700至-1200万元，去年同期净利润为2412.36万元。

　　从单季度净利润变化情况看，从12年第2季度开始，公司净利润就开始下滑，到13年2季度，已连续5个单季度出现下滑。12年第2季度、第3季度、第4季度和13年第1季度公司净利润同比增长情况分别为:-5.68％、-124.25％、-63.53％和-95.95％。而到13年第2季度降幅更大，并出现较大的亏损。这显示了，公司业绩出现了明显的低于预期情况。

　　公司公告认为，13年上半年，为进一步加快公司业务转型以及受承接任务量以及项目完工进度影响。但公司连续季度的大幅下滑，尤其是出现亏损，使得对公司全年的业绩预期出现很大的压力。

　　"北斗二号"终端销售低于预期

　　根据公司原战略规划，"北斗二号"在12年10月会完成北斗卫星导航系统建设"三步走"的第二步，形成覆盖亚太大部分区域的服务能力，提供正式运行服务。但直至目前，虽已基本完成了相关技术和产品研制工作，但公司经过审慎考虑，决定将实施的北斗卫星导航定位用户终端关键元器件技改及产业化、北斗卫星导航应用服务中心技改及产业化推广、视频/图像处理芯片技改及产业化、高性能频率合成器技改及产业化应用及北斗/惯导(BD/INS)组合导航技术改造及产业化5个募投项目达到预定可使用状态日期推迟至2013年12月。

　　"北斗二号"销售贡献收益滞后于预期，拖累公司13年上半年业绩:其中一季度北斗终端业务实现销售2，756.36万元，较去年同期下降26.31％。我们认为，在13年，"北斗二号"终端要实现销售、为公司产生盈利贡献存在不确定性。

　　拓展新市场，费用化支出大幅上升

　　为保持公司的技术领先优势，应对竞争日益激烈的市场，公司近年来在研发、管理和销售上投入较大。13年一季度，公司销售费用、管理费用分别达470.85万元、2218.38万元，同比增幅为53.22％和61.18％.

　　投资建议:

　　由于业务转型以及北斗卫星导航系统运行滞后于预期，公司营业收入继续下滑、费用化支出居高不下。继一季度业绩同比下降后，公司在13年1-6月未能扭转下滑趋势，并出现较大亏损。调低对公司的业绩预期，并调低公司未来六个月的投资评级为"减持"。

　　预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长19.93％、42.22％和37.12％；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长31.49％、28.51％和37.56％；分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.12元、0.15元和0.20元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为144.16、112.18和81.55倍。