券商评级：短调即将到位 22股逢低可大胆增仓

　　　　洋河股份:经营模式转型推进,关注未来弹性空间

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李琰,董俊峰 日期：2014-02-21

　　核心观点:

　　1.事件

　　洋河股份发布2013年业绩快报,实现净利润50.15亿元,同比减少18.51%;实现营业收入150.20亿元,同比减少13.03%。每股收益4.65元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)2013年四季度公司业绩进一步承压

　　公司2013年四季度单季实现营业收入19.67亿元(yoy-39.9%),归属上市公司股东净利润5.18亿元(yoy-60.94%)。而三季度单季收入与净利润分别下滑了22%与27%,降幅进一步拉大。我们认为,在行业整体景气度偏低的情况下,公司以梦、天为代表的中高端产品销量有所下滑,经销商库存压力较大,进而导致公司深度分销体系受到了一定的冲击。随着行业调整的不断深入,最终影响了其全年业绩表现。

　　(二)2014年期待公司高弹性空间显现

　　我们在此前的白酒行业报告中曾提到:“我们仍坚定看好部分一线和二三线龙头企业在转变战略发展思路上所采取的一系列积极举措,通过品牌的重塑以及有效的营销管理改革,将有望在转型期的竞争中脱颖而出,获得绝对收益。”而洋河可被认为是当中有望获得绝对收益的代表之一,主要表现在以下三方面:

　　一是公司已初步具备可辐射全国的综合酒水运营商实力。通过兼并收购区域品牌并实施本地化经营模式,有利于提升消费者对其品牌的认知度与忠诚度;加之对进口葡萄酒等资源的整合,其综合竞争实力得以加强。二是公司正积极调整其营销战略思路。商务团购渠道将取代公务消费成为发力点,同时积极构建多层次电商平台。洋河1号配送酒行APP从2013年11月开始试运行,目前在南京地区试运行良好,并计划近期覆盖江苏全省,未来还计划在全国具备条件的大型城市、省会城市推广。同时为配合线上销售,公司拟推出蓝色经典邃、高、遥三支新品,提升其渠道竞争力。三是公司“发达的根据地支持+显著的产品竞争力”构成独特的差异化优势。我们认为,公司作为具备江苏和华东根据地市场的全国化龙头企业,在未来100-400元腰部主导价格区间内,已显现出了较高弹性的业绩空间。

　　3.投资建议

　　在白酒行业调整的大背景下,公司因受其高档酒品销售不景气的影响,2013年整体业绩承压明显。我们给予公司2013/14年EPS至4.65/4.96元,对应PE为12/11倍,“谨慎推荐”评级。