粤港澳自贸区蓝图上报 14股启动在即

　　华帝股份  （002035 股吧,行情,资讯,主力买卖）：增长路径逐步明晰 业绩弹性持续

　　公司未来增长将由内生和外延同时贡献,主要思路是扩大现有产品的市场占有率,同时向相关品类延伸。愿景是成为中国的丰田,并将充分利用资本市场平台实现企业做大做强的目标。

　　产品占有率提升:1.产品创新并瞄准80后消费市场。凭借聚能灶专利技术有望提升竞争优势。2. 渠道拓展。包括:增加连锁进店率、建设专卖店与开拓房地产精装渠道。3.压缩经销商利润空间。4.并购。

　　相关品类的延伸:主要是厨电一体化产品,定位是提供时尚前卫健康的厨房解决方案。具体途径可能是并购,也可能是新的投资项目。

　　费用率变化:公司近两年业绩弹性主要源于营业费用率变化,09年在收入下降的情况下营业费用率下降到21.7%,主要源于广告促销费用下降7000万左右。公司预计未来有望逐步下降,回到06年前水平。

　　我们认为,公司现有产品的占有率有望实现缓步提升,但将会是一个长期的过程。相关品类的延伸将借助自营店、体验店等渠道的开设而加强渗透,同时能够借助资本市场平台实行内生或外延的扩张。

　　营业费用率的下降空间有限,长期看有缓步下降的趋势。其中,广告促销费用率将持续在8个点左右;KA进店率提升会提高费用率,但自有渠道的建设又将使得费用率有下降趋势;房地产渠道的费用率较低,但在开拓期收入规模较小,费用率可能暂时较高。

　　今年的激励方案还在制定中,将会比09年激励方案更为具体,同时包括对员工的激励。

　　2010年一季度净利润1100-1300万元,同比增长150%-160%;比2009年四季度的4983万元下降,源于旺季和广告投入进程等因素。这与市场预期其每个季度甚至每个月都能实现去年四季度那样高的利润存在差距,但符合我们的预期。(国泰君安 王稹 方馨)

　　我们认为公司未来几年收入增长将在12%-15%左右,品类外延增长的可能性比较大,收入有弹性;营业费用率将缓慢下降,未来两年可能降幅较大,业绩弹性有望继续释放。

　　我们略微调高公司2010-2012年EPS至0.44元、0.57元与0.70元。业绩弹性仍然较大,存在超预期可能性,维持“谨慎增持”评级。