粤港澳自贸区蓝图上报 14股启动在即

　　星湖科技  （600866 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩超预期 目标价15.6元

　　评论：

　　09年每股收益不低于0.42元，超出市场预期。超预期的主要原因可能是市场对呈味核苷酸的生产成本估计偏高，而对 其盈利能力估计偏低。

　　呈味核苷酸为业绩超预期最大因素，目前景气将延续。目前呈味核苷酸价格19万元/吨(美元报价为22美元/kg)，丰 厚的利润是公司长期专注该领域的回报。呈味核苷酸国内市场格局发生变化，因国家反倾销、打击走私，国内市场将从多 极变为星湖、希杰双寡头格局。我们预测2010年国内市场供给1.24万吨，严重不足，即使国内企业顺利扩产，2011年也是 供求平衡局面。短期看价格将维持目前高位，长期看至少未来两年有理由乐观。敏感性分析显示，呈味核苷酸均价提高1 万元/吨(含税)，公司2010、2011年毛利约可增加4615万元和6838万元。

　　苏氨酸回稳，仍维持高价。国内企业的产品质量短期内难有实质性提高，实际产能远低于理论值的局面还将延续一段 时间。长期看，苏氨酸价格终将恢复合理，但考虑到国内需求的高速增长，价格很难再回到此前的低位。国内企业应抓住 欧洲市场的机会，争取让出口成为国内企业突破口。

　　风险提示。我们预测商务部的反倾销终裁至少能维持初裁有利于公司的裁决。如果结果与预期不同，将对I+G的价格 造成一定打击。此外，我们认为，从呈味核苷酸的供求关系看，2010年仍将是卖方市场，但是下游客户如鸡精厂商目前成 本压力都不小(例如味精涨价对鸡精的成本压力)，因此如果提高价格，客户接受程度现在还难以确定，因此难以非常准 确地判断今年继续提价的时点。

　　业绩预测及评级。预测09-11年EPS为0.42/0.78/1.09元(已考虑增发)，目前股价13.43元，对应32/17/12倍PE。预 测假设为：(1)10、11年呈味核苷酸均价保持18万元/吨(含税)，销量分别为5400吨和8000吨。(2)10、11年苏氨酸 均价都为16.5万元/吨(含税)，销量分别为2.8万吨和2.95万吨。公司产品的高景气度将延续较长时间，业绩确定高速增 长，基于2010年业绩，20倍PE估值水平，目标价15.60元。维持"买入"评级。(中信证券 姚杰)