美股医疗保健板块领跑大市 医疗板块有望崛起

　　佐力药业:业绩符合预期,2014依旧稳健

　　佐力药业 300181 医药生物

　　研究机构：华泰证券分析师：姚艺 撰写日期：2014-01-22

　　公司公布2013年年度报告:公司2013年实现收入4.19亿,同比增长22.01%,实现归属上市公司股东净利润8099.75万,同比增长30.53%,实现归属上市公司股东扣非后净利润7285.52万,同比增长24.40%,基本符合我们预期。公司同时公布2014年一季度业绩快报:2014年一季度预计实现归属上市公司股东净利润1850-1920万,同比增长25%-30%,保持快速增长。

　　乌灵系列2014年还将保持20%-25%的稳健增长:公司主导产品乌灵系列2013年实现收入4.09亿,同比增长24.04%,占公司主营业务收入比重继续提升,达97.55%,相比2012年提升1.56%。从区域分布来看,占应收超过50%的华东地区2013年表现优异,实现收入2.49亿,同比增长31.53%,说明基药市场对乌灵胶囊的拉动作用很明显(乌灵胶囊进入了浙江和上海基药目录)。考虑到2013年乌灵胶囊新进广东省基药增补(目前已开始招标)以及2013年公司新成立招商部加大医院的覆盖,2013年累计增加覆盖二级及以上医院200家,我们判断主导产品乌灵胶囊2014年还将保持稳健增长,预计增速在20%-25%。乌灵系列其他两个产品灵莲花颗粒和灵泽片还处于市场推广期,预计2015年后将逐步贡献业绩。

　　公司期间费用保持稳定：公司2013年整体期间费用保持稳定,其中营业费用率略微下滑达54.96%,考虑到2014是招标大年,公司要加大乌灵系列产品的推广力度,营业费用率预计还将维持在高位。管理费用率因研发和折旧摊销费用的增多,2013年小幅提升,达13.61%,预计2014年始将逐步下降。

　　乌灵参价值独家挖掘者：乌灵参是我国国宝级的珍稀中药材,具有很高的药用价值,对神经系统,内分泌系统等疾病具有显著的疗效,此外还有多种保健养生功效。目前乌灵参的产业化才刚刚起步,佐力药业作为乌灵参价值唯一的开拓者,围绕乌灵参做大产品系列,将是一条非常好的盈利之路,值得长期关注。

　　盈利预测：我们调整公司2014-2016年EPS,分别为0.69、0.85和1.03,同比分别增长22.70%,23.0%和21.5%。目前股价对应公司2014年的估值约44倍,处于较高水平,短期可能面临解禁压力,但长期看主导产品乌灵系列还有较大发展空间,维持公司“增持”评级。

　　风险提示：大非解禁风险,乌灵系列销售不达预期