美股医疗保健板块领跑大市 医疗板块有望崛起

　　利德曼:化学发光上市,占尽a股上市公司先机

　　利德曼 300289 医药生物

　　研究机构：光大证券分析师：江维娜 撰写日期：2014-02-12

　　事件：近期,我们调研了公司,就公司最近经营情况变化以及产品生产、研发情况与管理层做了交流。公司近期公告年报业绩增速8-20%,低于市场预期30%增长,股价小幅调整。但是我们仍看好公司中长期发展:实际控制人股权尚未解禁,与投资者利益一致;销售体系改革后,生化增速将回升,外加化学发光业务上量,14、15年业绩将恢复到30%左右复合增长。并且短中期具备多个股价刺激因素:一季报业绩好转、公司自产和IDS合作化学发光产品上量、全自动生化仪器上市、限制性股权激励完成、15年血凝仪器报生产批文(免疫比浊法)、外延扩张等。

　　化学发光投放市场在即,仍是公司目前最大看点：

　　之前的化学发光实验仪器已经全部回收,稳定性测试过关。生产以订单决定,生产区现有数台仪器装配中,其中2台已经装备调试基本完毕。自产1000型号节后先行上市,未来除1000外还将有1000+和2000两种型号投放市场,IDS合作产品预计14年中旬投放市场。公司目前包括抗原抗体的核心原料都可以自产,但其他原料还靠进口,核心零部件以及集成板块基本外包,公司负责组装,我们认为化学发光业务的成本未来随着原料自产以及规模效应将有一定下降空间,预计未来毛利率有望维持在60%以上。由于每台机器匹配的试剂数量与医院规模大小、所处科室等原因都有关系,暂时无法依靠单台仪器销售确定试剂销售量,且第一批仪器销售可能有一定程度优惠, 因此14年能否盈利需要进一步跟踪,但化学发光业务全面上市投放市场将对14年估值和15年业绩产生正面影响。

　　营销架构调整后生化增速有望回升：

　　13年下半年开始销售增速低于既定目标,因此公司对营销架构进行了主动调整,原销售总监离任后资深IVD从业人员陈宇东先生接任,负责全球IVD试剂+仪器销售,销售部门整体人员也将有20%左右调整,营销重点将落在对试剂经销商的管理以及化学发光仪器业务的市场开拓上,以期将14、15年增速恢复到13年上半年水平。

　　盈利预测：考虑折旧影响和营销改革,我们下调之前盈利预测至13-15年EPS分别为0.77元、1.03元和1.28元。公司新业务上市以及营销调整后14、15年业绩增速有望回升至28%左右,考虑到公司是A股IVD行业上市公司中化学发光业务首家上市的企业具有先发优势,该项业务市场潜力大业绩增长或超预期,因此给予14年40XPE,对应目标价41.20元,给予“增持”评级。

　　风险提示：化学发光产品市场接受度不高;新产品研发风险