旅游市场转型初露端倪 在线旅游潜力无限

　　腾邦国际2013年业绩快报点评:金融业务持续提速,成长潜力可期

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：俞春燕 日期：2014-01-29

　　公司业绩增长基本符合预期。公司发布2013年业绩预告显示,2013年公司实现利润7546万元-9186万元,比上年同期增长15%-40%,在我们此前预期的区间以内(此前预计业绩增长为38%)。

　　商旅业务继续保持稳定增长。报告期内,公司于10月重点上线了GSS系统(主要为统一自身与下游票代的销售系统)后,B2B业务量增加但成本保持稳定,毛利率往后将持续向上提升。从2013年的情况来看,公司的出票量在900-1000万之间,票价平均在900元左右,佣金率大概在4%左右,贡献收入预计达到3.2个亿。而在商旅管理业务上,2014年公司仍将以每2-3月一家的速度寻找以TMC(具有一批相对稳定的客户群体)+国际机票(如:具有国际机票搜索引擎等技术先发优势)为主的标的进行并购。

　　金融业务快速发展。公司腾付通业务2013年继续保持较快增长,今年同比增长约20倍。目前看,这块业务由于前期投入成本较高(主要为系统研发、人员成本及银行通道费等)因此一旦清算金额逐步增长超过了盈亏平衡线,后期利润增长的弹性相对较大。而在融资业务方面公司今年净利润约为300万,2014年公司在这块业务目标将进一步提升至千万级别。

　　高新技术企业获批将增厚业绩。公司目前正积极开展高新技术企业复审工作,若复审获得通过,本年度企业所得税率将由25%降至15%。我们认为,公司获科技局批复的概率较大,获批后公司利润将增厚约0.09元。(对应13年预测利润总额1.1亿元,总股本1.2亿股)维持谨慎推荐评级。我们预测公司2013-2015年EPS为0.74元、1.06元和1.31元,同比分别增长38%、43%和25%,对应目前股价相当于45倍、32倍及26倍PE。公司近期受互联网金融概念提振股价实现了一定的上涨,虽然公司目前13-15年45/32/26倍的PE估值已较高,但考虑到公司目前正处于大非解禁(2月17日)的背景之下,中长期公司业绩增长较为确定且2014年存在并购的预期。公司成长潜力仍然值得期待。维持对公司谨慎推荐的评级。

　　风险因素。并购进程低于预期;航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险等。