证监会促券商产品创新 行业盈利模式改善可期

　　广发证券：经纪自营大幅增长，投行有赖IPO重启

　　研究机构：国泰君安 日期：11月4日

　　投资要点：

　　维持"增持"评级，目标价15.80元，维持2013-2015年EPS分别为0.51元、0.68元和0.84元。2013年1-3季度营业收入62.89亿元，同比增长17%；净利润23.06亿元，同比增长27%，符合预期。由于第三季度市场交易活跃等因素，经纪、自营、投行和资管收入分别为24.44亿元、23.35亿元、2.23亿元和1.41亿元，同比+37%、+61%、-74%、+72%。预计全年经纪业务收入有望同比增长约47%。

　　债券融资提升杠杆，信用交易规模持续扩大。截至2013年9月底，公司融资融券余额已达165亿元，上市券商中排名第3位，拉动第3季度净佣金率提升至0.097%，季环比增长15%。公司已将融资融券上限规模提升至300亿元，并设立股票质押式回购业务规模上限为160亿元，预计2013年信用交易业务收入可达10亿元左右，业绩贡献度约12%。公司2013年累计发行320亿元短融及120亿元公司债，未来还将通过资管计划等途径筹措信用交易资金来源。

　　投行承销收入下滑，IPO重启后有望改善。一方面2013年公司债券承销规模同比提升，另一方面公司在IPO专项核查投入大量资源，而股权定增业务表现不佳。公司目前过会待发4家，预计IPO开闸后可带来承销收入0.56亿元；在审项目60家，明年公司投行业务有望复苏。公司目前已有10家左右资产证券化项目储备，并积极布局新三板、区域股权等业务，培育投行业务新的赢利点，巩固投行竞争力。

　　风险：大盘震荡向下，市场交易量萎缩，IPO重启推迟。