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　　　　苏宁云商:战略转型持续深化,业绩压力增大

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛 撰写日期：2014-02-28

　　公司2013年实现营业收入1054.3 亿元,同比增长7.19%,归属母公司净利润3.66 亿元,同比下降86.32%,EPS:0.05 元,利润低于预期,业绩符合预期。公司业绩出现明显下降主要因为公司采用同价策略,毛利率水平有一定程度下降。同时,为推进O2O 模式,提升客户体验,广告促销投入相应增加。公司前三季度收入增长10.65%, 四季度单季度下降2.5%,与三季度单季增速一致,其中四季度亏损约3.3 亿元,较三季度的-2.06 亿元进一步加大。其中线上业务含税收入218.9 亿元,同比增长43.86%,低于行业68.4%的增速,四季度线上收入57.18 亿元,同比增长1%,低于前三季度的69.23%。

　　深化转型,战略调整之年。2013 年苏宁进入转型提速的深化阶段, 全面转型云商发展模式,先后实施组织架构调整,双线同价,启动开放平台,探索建立新型的互联网化门店等举措,并加快O2O 虚实融合的战略布局。1)持续大幅优化门店,大陆全年新开门店97 家,臵换/关闭店面176 家,截至2013 年末,共拥有门店1626 家。2)加快母婴、化妆品等重点品类发展,加大金融产品、开放平台开发力度, 丰富牌照资源;同时,加速移动端布局。

　　投资建议:公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP 平台以及物流体系的建设,但正经历痛苦转型期,业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇。下调2014-2015 年EPS 至:0.02,0.01 元(此前0.05,0.04),根据行业可比估值, 给予2014 年线下0.6 倍PS 及线上1.8 倍PS,下调目标价至11.6 元, 维持“增持”评级。

　　风险提示:收入持续低于预期,竞争持续加剧,终端需求低迷等。