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　　　　天虹商场:线下好转、线上推进助推公司O2O发展

　　天虹商场 002419

　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2014-02-28

　　投资要点:

　　13年剔除地产净利润同比增长2.6%:公司实现营业收入160.32亿,同比增长11.51%;营业利润8.52亿,同比增长4.67%;归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,同比增长4.73%;EPS0.77元。报告期新增地产收入8700万(净利率15%),剔除地产后净利润同比增长2.6%。每10股派发现金3.6元。

　　“百货+超市+X”组合业态齐发力,地产贡献收入增量。报告期公司收入157.4亿,同比增长11.79%,增速较12年提升1.77个百分点;其中,商业收入156.6亿,同比增长11.17%,地产贡献收入8700万,同比增长100%。商业收入中,百货、超市、X占比分别为65.23%、30.42%、3.79%,同比增速分别为12.31%、9.97%、2.22%,增速较12年分别提升0.83、1.51、1.98个百分点;同店增速为3.89%,较去年同期下降0.39个百分点;线上收入增长26.24%,各收入指标均略有改善。公司持续加大内部流程变革,提高人工效益、推进品类管理、加强营采协同提高商品销售,整体收入较去年有改善。

　　部分新店成熟、优化品类管理提升毛利率。综合毛利率22.61%,增加0.47个百分点。零售毛利率22.35%,增加0.21个百分点。“百货+超市+X”各业态毛利率均有提升,百货类毛利率增加0.12个百分点,X类扭亏为盈。地产毛利率高达66.88%。经营模式方面,高占比专柜毛利率增加0.53个百分点,自营毛利率下降0.64个百分点。核心业态和经营模式毛利率提升带动综合毛利率。毛利率提升一是依赖公司外延门店逐步成熟,二是依靠公司品类管理优化。

　　新开店、租金人工成本上涨推高期间费率。公司期间费用率为17.78%,同比增加0.69个百分点,其中,销售费用率为16.22%,同比增加0.83个百分点;管理费用率1.77%,同比减少0.25个百分点;财务费用率为-0.2%,同比增加0.1个百分点。报告期内,公司外延扩张持续推进,新开5家门店导致开办费、折摊继续增加,另外,公司人工和房租成本上涨导致费用增加。公司加强人效项目推进成本控制,管理费用率下降未能抵消销售费用上涨,整体净利率为3.8%,同比减少0.2个百分点。

　　“购物中心化+商品主题编辑化+互联网化”推动公司运营转型。第一,购物中心化:10月26日,公司首家购物中心——深圳宝安中心区天虹购物中心开业,标志公司正式拓展购物中心业态,另外江西和浙江地区购物中心筹备工作正顺利推进;第二,商品主题编辑化:公司开展“强化餐饮娱乐服务”、“生鲜经营提升”、“超市商品升级”等转型提升工作,并在试点门店设立生活服务中心,开设家居、女杂等主题集合馆;第三,触网转型:“天虹微信”、“天虹微店”于9月和10月上线运行,将实体店数字化、可视化至移动端,引入私人定制理念,实现微信自定义菜单、微信支付、移动端购物、营销、服务等功能,2014年1月10日,“天虹微信”已在全部门店上线运行。网上天虹销售额同比增长26.24%,累计引进7万多单品,实现深圳70多个生鲜水果单品在线销售,同时积极实践线上下单线下自提O2O业务。转型持续推进。

　　维持盈利预测,维持增持的投资评级:公司持续优化和完善门店网络,积极推进业态转型和创新。传统零售业务承压,公司大举涉足电商领域,从网上商城到微信应用,积极实践020模式,再到互联网彩票销售。同时升级平台,构建全渠道业务后台,提升网上天虹的创利能力。此外,公司拓展代理业务,丰富品类,商业地产取得实质性进展。我们预计公司14-16年EPS为0.80元、0.83元、0.86元,当前股价对应PE分别为13倍、13倍和12倍,维持增持。