券商评级：短调即将到位 25股逢低可大胆增仓

　　　　美邦服饰:2013尘埃落定,2014有望翻倍

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：郭睿,郭海燕 日期：2014-02-28

　　2013年业绩同比下降49%.

　　美邦服饰公告2013 年业绩快报,实现营业收入78.9 亿元,同比下降17.0%;净利润同比下降49%至4.3 亿元,明显超出营业利润39%的降幅,我们估计有部分非经常性损益影响业绩表现,若剔除后估计同比下降40%左右,略好于预期。4 季度收入和净利润分别同比下降8.1%和49.5%。

　　关注要点.

　　4 季度收入降幅收窄,向好趋势明显。期内公司率先推进直营渠道创新转型并逐步向加盟商延伸,效果已在4 季度有所体现,加盟商单季提货额同比增长16%,好于预期。按此测算,我们估计直营业务单季收入同比下降20%左右,在大幅关店调整的背景下实属不易。

　　毛利率提升,费用控制相对有效。受益于直营化推进以及供应链整合,预计2013 年毛利率同比有所提升。在收入放缓、刚性费用率高企带来业绩压力的背景下,公司依旧严格控制各项费用,营业利润同比下降39%。

　　财务指标持续好转。年底存货金额约15.7 亿元,回归正常经营水平。应收账款较期初下降1.5 亿元至3 亿元,表明加盟商现金流持续好转,利于后续新品推进及补货积极性的提高。

　　估值与建议

　　维持现有盈利预测,预计2014-15 年净利润分别同比增长97.6%和23.1%,对应每股收益0.85 元和1.04 元。

　　重申“推荐”评级。回顾2013 年,公司致力于渠道库存的清理、未来战略的制定、内部组织结构的调整等工作,同时受终端市场消费放缓影响,严重拖累业绩表现。展望2014 年,美邦率先进行产品、渠道的调整并初见成效,同时积极推进O2O,收入和利润增长均将呈现逐季改善趋势,目前2014 年13 倍估值位于行业最低水平。维持17 元目标价,对应20 倍目标市盈率。

　　风险:终端销售放缓。