券商评级：短调即将到位 25股逢低可大胆增仓

　　　　顺网科技:游戏高增长,连我无线是14年最大亮点

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-02-28

　　事件评论

　　新业务投入较大导致净利润略低于预期,但经营性现金流同比增长41.31%。公司处于战略转型期,新业务的培养需要较大的前期投入理所应当,从公司财务数据分析,主要是毛利率的下滑带来盈利水平的下降,我们认为公司净利润增速同比下滑主要有以下几个方面原因:1、13年初公司在北京成立无线业务部门,研发人员投入较多;2、公司13年初步进入页游独代领域,由于处于运营经验积累阶段,收入贡献较少而带宽和服务器投入较大导致略有亏损;3、基于渠道培养的考虑,公司加大对于传统网吧行业的返利力度,可以从网维大师终端覆盖数逆市提升7%得以佐证。公司2013年经营性现金流量净额为1.43亿元,同比增长41.31%,表明公司各项业务经营处于极为健康状态。

　　顺网游戏高速增长,页游独代或在14年逐见成效。游戏逐渐取代广告成为公司流量变现的主要途径,公司13年页游联运录得5978.24万元收入,同比增长185.70%;同时,公司游戏平台开服数达到480组,进入行业前十。我们认为上述数据正在逐步印证公司的成功转型,同时用户端也取得不错成绩:1、顺网通行证注册用户达到4477万,同比增长35%;2、云海平台覆盖204万终端,增长近600%;F1浏览器用户7日活跃数量为120万,实现从无到有的突破。我们认为,页游独代经历13年的经验积累,公司或在14年出手大作品,实现多元化流量变现。

　　并购新浩艺等协同效应显著,逐步推出一站式网吧解决方案。公司的协同效应将表现在两个方面:1.公司收购完成后,将占有网吧管理软件市场近70%,网吧计费软件市场近56%份额,从而处于网吧“一站式”信息服 务的绝对垄断地位。该垄断地位也将迅速扩大平台的影响力,增强与上游广告主价格谈判时的话语权,从而进一步获得广告定价权;2.新浩艺等也属于游戏领域的互联网平台,流量资源丰富但未被深度挖掘,若将顺网目前独代、联运游戏等高ARPU值的流量变现方式应用于被收购平台,有望为平台带来二次腾飞。另外,公司通过对新浩艺的深度整合,或将带来新浩艺在14年盈利的恢复性增长,我们判断对公司业绩有望增厚20%以上。

　　“连我无线”产品是14年最大看点。我们之所以强烈看好公司在移动分发领域的布局,主要基于以下3个理由:1、通信流量资费高企而移动互联网不断提速导致WiFi需求较为刚性,不仅仅在网吧,更突出表现为非网吧公共场所;2、在移动互联网时代,入口的价值不言而喻,虽然腾讯、360、91助手等已在手游分发上布局,但当前手游分发渠道及运营平台仍属稀缺资源;3、网吧用户智能手机渗透率已较高,公司可通过对流量资费较为敏感的网吧用户提供免费无线上网服务达到抢占入口的目的,同时也利于网吧管理者的网络管理和信息扩散,网吧自发推广意愿较强。虽然公司产品目前处于内测阶段,但是根据Google等互联网企业近期在WiFi领域的布局,我们认为未来WiFi作为移动互联网入口意义重大,公司是目前A股上市公司中最大受益者。

　　一季度净利润同比预计增长-25%?5%,淡季业绩不具备全年指引意义。我们认为主要原因是新浩艺一季度常态化亏损,并表后拖累公司业绩。另外一季度是传统淡季,我判断净利润最终落在0%-5%的区间上概率较大。

　　盈利预测:我们预计公司2014~2016年EPS为1.02、1.39、1.93元,维持“推荐”评级。