券商评级：短调即将到位 25股逢低可大胆增仓

　　　　国机汽车:传统业务超越平均增速,新业务提升估值

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2014-02-28

　　投资要点

　　业绩符合预期。13年主营收入748.9亿元,同比增长20%,归属母公司股东净利润6.81亿元,同比增长23.4%,对应EPS1.22元,扣非后归属净利润5.93亿元,同比增长11%。公司派发现金股利,每股派发0.18元(含税)。公司因计提存货跌价准备损失1.8亿元,影响了当期盈利增速。

　　进口车批发业务市占率明显提高,零售及后市场业务盈利贡献提高。13年公司进口汽车批发量超过21.5万台,同比增长30%以上,市占率19.3%,同比提高近3个百分点,主要是公司代理的克莱斯勒JEEP、福特等品牌国内旺销,在进口车市场龙头地位进一步彰显。汽车批发业务收入670.9亿元,同比增长18.8%,毛利率基本维持稳定,我们预计14年进口车批发量将同比增长25%左右。13年公司汽车零售业务收入72.7亿元,同比增长39.8%,毛利率同比提升0.66个百分点,并且在海外零售方面已在马来西亚获得进口大众经销权。汽车租赁业务是公司新的盈利增长来源,公司新设成都、唐山等租赁分公司,预计14年租赁业务盈利比重有望达到10%以上。

　　现金流出收窄。为储备进口贸易车辆,经营现金流全年净流出19.7亿元,但流出趋势收窄,13年每股经营现金净流出3.52元,4季度每股净流出0.26元,好于3季度的-3.26元。期末应收款40.7亿元,较年初增长42.1%,批发业务增加导致预付账款提升明显,期末预付账款16.8亿元,比期初净增8亿元。

　　开展新能源汽车进口业务及汽车车联网业务,有望显著提升估值水平。新能源汽车进口领域,公司已完成Tesla Model S车型的CCC认证工作;车联网方面,公司与四维图新成立合资公司(公司持股比例35%),后续有望开展车联网业务。现阶段新业务提升估值水平,未来有望成为公司新的盈利增长点。

　　财务与估值:预计2014-2016年EPS分别为1.59、1.96、2.40元,参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值(表3),给予14年16倍PE估值,对应目标25.4元,维持公司增持评级。

　　风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。