券商评级：短调即将到位 25股逢低可大胆增仓

　　　　汤臣倍健:市场开拓有效,费用控制良好

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：邓敬东 日期：2014-02-28

　　投资要点:

　　事件:2013年业绩基本符合预期。2/27晚,汤臣倍健公布了2013年年报及2014年一季报预告,2013年实现营业收入14.82亿元,比上年同期增长38.96%;营业利润5.03亿元,比上年同期增长51.57%;净利润4.22亿元,比上年同期增长50.41%。每股收益为1.29元,基本符合我们的预期。四季度收入单季同比增长24%,净利同比增长77.5%,收入增速放缓的原因在于2012年11月份提价,基数较高的原因。同时,公司公布一季度业绩预告,预计净利润同比增长30%-50%,维持高增长。2013年度利润分配方案:每10股送10元转增10股。

　　投资评级与估值:维持盈利预测与“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.91元、2.69元与3.59元,增速为49%、40.7%、33.4%。从2014年元旦起实施的保健品新政将对贴牌市场、无批文产品进行更为严格的管理,公司批文储备丰富,是本次新政的受益者,中长线继续看好,维持买入。

　　关键假设点:2014-2016年,假设公司新增终端10000家、10000家、10000家,新增终端当年贡献正常收入的45%、第二年贡献90%、第三年贡献100%。

　　有别于大众的认识:1)终端扩张及同店增长带来收入的增长。公司近几年处于网点的快速扩张期,除商超与药店网点外,2013年新增164家连锁营养中心。终端扩张与单店销售的增长带来收入的快速上升。2)精细化管理策略见成效,成本控制能力强。2013年公司毛利率提升1.3个百分点,期间费用率下降1.6个百分点,其中销售费用率下降3.5个点,这得益于去年公司进一步推行样板店建设、重点SKU的分销、终端包装、推行首推和促销推广等终端精细化项目。3)保健品新政创造良好成长环境,研发优势明显。保健品新政将使“擦边球”行为将难以持续,一方面为汤臣倍健让出部分市场份额,另一方面为并购和合作增加谈判筹码。公司研发能力强、已获及储备产品批文多的优势将进一步突出。4)外部资源合作与整合是今年看点。作为保健品行业龙头,公司有能力同时也有意识地通过整合外部资源做大做强,而国外膳食营养补充剂品牌历史悠久、研发力强,是公司拓展外部资源的首选。公司有望通过收购、合作等方式在药店高端品牌、网上品牌、专卖店品牌得到外部补充。

　　股价表现的催化剂:精细化管理进展超预期;收购项目达成;行业整顿超预期。

　　核心假设风险:经济持续下行的情况下,终端需求也受影响