券商评级：短调即将到位 25股逢低可大胆增仓

　　　　中工国际:西亚市场打开新局面

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2014-02-28

　　投资要点:

　　孟加拉 2.9亿美元水厂项目生效:孟加拉帕德玛水厂项目签于2012年9月,甲方是孟加拉达卡供水局,内容是建造一座日处理能力45万吨的水厂,合同金额为2.908亿美元,约合人民币17.8亿,占13年预计营业收入91.7亿的19.4%,工期为42个月。

　　维持盈利预测,维持增持评级:预计公司2014/2015年EPS 分别为1.40/1.69元,对应增速分别为24%/20%,对应PE 分别为13.2X/10.9X,维持增持评级。

　　我与大众的不同:(1)公司是扎根于市场、各领域接单的打法,该项目生效意味着西亚市场打开局面:公司只做总包的模式下,业务可以横跨工业、农业、水务、交通、电力、矿山、石化等领域,所以往往是深耕一个市场,在项目取得突破后逐渐以点带面,尽可能多的挖掘当地业务资源,我们认为该项目生效意味着孟加拉乃至西亚市场局面的打开。西亚是中国公司进入较少的区域,那么竞争应该也会相对缓和。(2)市场逐渐多元化,不断降低单个市场依赖的风险:在2011年以前公司有较多新签项目集中在委内瑞拉,但近两年随着公司战略调整以及长期多个市场布点耕耘的效果逐渐体现,东南亚、西亚非洲、中亚东欧及拉美四大支柱市场逐渐形成,单个市场波动的风险不断降低。(3)通过预收款判断未来收入存在局限性:由于海外风俗习惯、具体项目条件差异较大,项目预收款比例存在较大差异,报表上预收款数据同期不可比。(4)改革释放活力、进入新业务蓝海值得期待:股权激励只是国企改革的一种表现形式,目标是要释放企业活力,加上海外工程承包是千亿美元的大市场(中国每年对外新签合同额近两千亿美元),公司主业持续稳健增长可期;国内污水处理以及海外的矿山、石化工程都是蓝海市场,未来这些市场的突破都会大大提升公司的增长空间。

　　股价表现的催化剂:订单新签或生效公告、污水处理业务推进、“三相联动”模式突破、矿山和石化领域突破等。核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。