券商评级：短调即将到位 25股逢低可大胆增仓

　　　　烟台万润:环保材料等化学品将延续高增长

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：海通证券研究所 日期：2014-02-28

　　烟台万润2013年收入同比增22%,净利同比增13%,实现每股收益0.45元。烟台万润2014年2月28日发布2013年报,公司2013实现收入9.65亿元,同比增22%,实现净利1.16亿元,同比增15%,实现每股收益0.45元;其中4Q2013公司实现营收2.60亿元,实现净利0.34亿元,单季度实现EPS0.12元。公司业绩基本符合我们预期。

　　液晶材料收入下滑,毛利率下降。2013下半年,受制液晶电视补贴政策的退出,液晶面板需求下滑,价格出货量齐跌,公司液晶材料销售受到一定影响,2013年公司液晶单体收入同比下滑7%,液晶中间体收入同比下滑10%,毛利率同比均下滑约5个百分点。

　　其他化学品延续高增长,环保材料等产品未来几年将继续贡献增量。2013年,公司其他化学品实现营收3.53亿元,同比增185%,在公司收入占比从2011年约4%提升至2013年约37%,同时受益产品结构的改善,公司其他化学品毛利率持续提升,从2011年的毛利率为负提升至2013年的约27%,毛利占比在2013年达到32%。公司其他化学品中,主要包括V-1环保材料及模板剂、医药中间体、OLED材料等,多数均为需求高增速的新产品,其中公司V-1环保材料2013年6月正式投产以来,已贡献约1503万净利润,预计2014年满产后,利润将有望翻番增长。

　　维持公司“买入”评级,6个月目标价17.10元。我们认为烟台万润是一家优秀的精细化工平台型公司,公司凭借强势的研发和快速的市场反应能力,持续不断推出新产品,过去2年公司其他化学品的高速增长也证明了公司的实力,我们看好公司未来几年发展,预计2014-2016年EPS分别为0.57、0.72、0.87元,最新收盘价(2014年2月27日)对应2014-2016年23、19、15倍动态市盈率,维持公司买入评级,6个月目标价17.10元,对应2014年30倍动态PE。