新经济始于新动力 掘金新能源汽车个股
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国电南瑞:多力合聚,智能电网王者归来
结论与建议:
公司是智慧电网领域技术掌握最全面的企业,在输、变、配、用电各环节均是国内领军服务商。近年来,通过内部挖掘及外延集团优质资产注入保持了良好的发展格局。展望未来,一方面今年是电网投资高峰年,公司旗下电网业务竞争优势突出,业绩高增长可期;另一方面公司非电网领域(发电厂与新能源总包、节能环保、工控领域(轨交))均进入收获期,预期14年整体订单同比增长30%,业绩增长确定性很高。
考虑资产注入因素,预计公司2013、2014年实现净利润17.35亿元(YOY+29.8%)、22.19亿元(YOY+27.9%),摊薄后EPS0.70、0.89元,当前股价对应2014年动态PE20X,我们认为当前股价尚未反应公司网外市场空间,估值明显偏低,维持“买入”建议,目标价23.00元(对应2014年动态PE25X).
电网投资创新高,公司电网业务订单同比增长两成:今年国网预计完成投资3815亿元,较13年规划投资同比增长19.9%,将创下历史新高,行业重新进入高景气时期。回归到公司层面,公司预计2014年新增订单97亿(YOY+21%)。其中,调度业务:预期今年在国际市场有突破,近期会有重大项目落地,调度整体订单预期2014年增长40%;配电自动化:公司在国网30个城市的核心区配网试点中主站占据七成份额,技术实力雄厚,业内影响力大,是两网主要的技术牵头者,2014年计画订单24亿元(YOY+33.3%)[不包括配电一次设备];变电保护:公司13年国网招标市场份额12.6%,同比提升4.8个百分点,预计14年份额有望稳中有升;用电业务:智慧电表预计14年招标6000万只,与13年大体持平,公司将致力于高端电表中获得突破。总体看,公司电网业务在高基数背景下仍能实现较快增长,为业绩增长奠定基础。
发电及新能源业务提高品质为主,提升盈利能力:公司计画2014年发电厂及新能源总包实现40亿元订单(YOY+20%)。其中,新能源板块33亿元(包括海外4个亿,风电业务7个亿,EPC总包21个亿,分散式光伏电网接入系统1.2亿元),传统发电7亿元。13年为了新能源业务为了积累经验,对毛利率降低了要求(总包毛利率约10%),拖累了13年综合毛利率;14年发展策略是控制总量,提高品质,将显着提升业务毛利率(总包毛利率15%,风电和光伏设备毛利率25%).
节能环保蓄势待发,今年将取得突破:2014年节能环保计画新增订单20亿,较13年9亿翻倍。其中电网节能订单8.5亿(去年1.5亿),工业环保节能11.5亿(去年7.5亿)。目前公司节能环保业务以提供设备为主要模式,也考虑专案总包和合同能源管理模式。未来会开发大型节能系统及轨道交通节能的技术方案和应用。节能环保领域市场空间大,公司依托电网背景具有市场资源优势,业务成长具有持续性。
轨道交通将是未来重要增长极:公司在轨交自动化领域具有深厚积淀,目前有13个城市轨交用了南瑞的监控系统,市场份额40%-50%。轨交业务12-14年实现大反转,订单规模从2~3亿增加到20~30亿级别,预计2014年新增订单26个亿(YOY+55%)(不考虑武汉项目)。此外,13年底,公司通过与集团合作取得武汉地铁BT总包专案,尽管该项目14-15年不能确认收入,但给公司提供了轨交总包的经验,提升了公司在轨交领域的核心竞争力。未来公司将始终保持综合监控的份额;并寻求国外合作方进入信号监控领域,轨道交通将是未来重要增长极。
盈利预测:考虑资产注入及摊薄后,我们预计公司13、14年EPS分别为0.70、0.89元,当前股价对应2014年动态PE为20X,维持“买入”建议,目标价23.00元(对应2014年动态PE25X)
沧州明珠:三驾马车齐发力,启动新增长
锂电隔膜渐成公司新亮点,未来持续放量。锂电隔膜是锂电池材料中最晚实现国产化的一环。我们预计在新能源汽车的推动下,动力电池隔膜的需求量未来三年的复合增速在60-70%,国内未满足的市场空间极大。作为上市公司中锂电隔膜量产的唯一标的,公司锂电隔膜业务经过多年的研发和工艺积累,在主要特性上同国外隔膜水平相当,并且公司隔膜产品是比亚迪的重要供应商。13年公司隔膜出货量约1300万平米,随着比亚迪新能源汽车在未来几年的快速放量,公司隔膜也将迎来高速发展时期。
PE管材受益城镇化,快速增长可期。公司在PE燃气管道领域市场占有率超过30%,是城镇化中天然气大发展时代的直接受益标的之一。公司已经通过两大生产基地布局华北、华东市场,15年西南基地建成,公司的PE燃气管道的覆盖范围再度扩大。我们预计天然气管道长度未来几年的增速在11%左右,每年新增需求1万吨左右。此外,公司也在努力开拓给水管材市场,目前在公司产品中占比约20%,未来增速达到13%左右,因此公司新建产能消化无忧。
BOPA隔膜需求稳定增长,毛利逐步回升。公司BOPA同步膜技术世界领先,主要生产中高端产品,开工率达到100%。近几年国内BOPA隔膜新增产能较小,下游需求增速在15%左右。在关键原材料己内酰胺国产化进程加快的背景下,公司受原材料价格高企影响逐渐消散,毛利率逐步回升,行业持续向好。未来公司新产品线产能逐步放量,增长可期。
维持“强烈推荐”评级,合理价格区间12.66-14.6元。预计公司2013~2015年每股收益为0.45元、0.58元和0.70元,市盈率分别为22倍、17倍和14倍,估值较低,目前股价对应14年17倍PE.
风险因素:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)比亚迪新能源汽车销量不达预期;(3)天然气发展受制气源问题不及预期。
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