券商评级：抄底资金蜂拥入场 26股迎捡钱机会

　　　　闰土股份:染料与中间体价格上扬助业绩高速增长

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：鄢祝兵,陈建文 日期：2014-03-03

　　事项:公司2月28日公告2013年业绩快报,2013年公司实现营业收入48.01亿元,同比增长35.36%,营业利润11.39亿元,同比增长177.15%,归属于母公司净利润8.29亿元,同比增长172.81%,实现摊薄后EPS为1.08元。

　　平安观点:

　　染料与中间体价格上扬助公司业绩实现高增长

　　受染料行业趋暖及上游原材料供应偏紧等因素影响,公司主导产品价量齐升,同时公司募投项目逐步投产,产能逐步释放,使公司利润额和毛利率同比增幅较大。2013年公司实现营业收入同比增加35.36%,主要原因是染料及中间体业务收入增长所致。归属于上市公司股东的净利润同比上升172.81%,主要原因是2013年公司主要染料价格及中间体价格上涨所致。

　　寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料2014年延续景气

　　2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,国内分散染料小厂开工受到明显制约,2013年分散染料价格步入上扬通道,2014年分散染料景气有望延续,2014年2月中旬分散染料提价后目前主流品种达到3.4~3.5万元/吨,随着消费旺季来临,价格有望继续上扬。分散染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS0.10元左右。

　　环保趋严、国内外棉花价差缩小、H酸中间体上涨助推活性染料价格上扬

　　环保趋严导致活性染料小企业开工成本上升、国内外棉花价差缩小助推活性染料需求回暖,活性染料中间体H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年2月的9万元/吨水平,三因素导致活性染料步入景气上行周期,2014年2月下旬活性染料售价达到3.6~3.7万元/吨,活性染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS0.03元左右。H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来活性染料盈利的关键在于是否配套中间体H酸。随着环保趋严,中小企业装置不可抗拒停车将导致H酸供给持续偏紧,2014年H酸价格将保持较高水平,公司目前H酸产能为2万吨,75%左右对外销售,相比较其他竞争对手,公司最为受益H酸价格上扬。

　　盈利预测与投资建议

　　环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,分散染料和活性染料景气将延续到2014年,我们将公司2014~2015年摊薄后EPS由此前1.37元、1.69元上调到2.46元、3.02元,2月27日收盘价对应于公司2013~2015年动态PE分别为18.0、7.9、6.5倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:国内外宏观经济增速放缓,纺织印染行业持续低迷。